Les indicateurs de reprise de la zone euro sont restés solides alors même que l’euro s’affaiblissait, la hausse étant menée par l’industrie manufacturière. Le PMI manufacturier de la zone euro est resté à un plus haut de quatre ans en septembre, tandis que la production des usines a progressé à son rythme le plus rapide depuis près de cinq ans. Les nouvelles commandes et les carnets de commandes ont continué d’augmenter, signalant un renforcement de la demande en Allemagne et plus largement dans la région, alors même que les inquiétudes budgétaires et un ton plus accommodant de la BCE pesaient sur le contexte de change.
Depuis le début septembre, le taux de change effectif nominal (TCEN) de l’EUR a reculé de 1,4%, malgré des statistiques plus solides et une nouvelle hausse des taux de la BCE, et les marchés ont réajusté leurs anticipations de politique monétaire après que des responsables ont averti que des taux élevés sur le segment court de la courbe brideraient la croissance. Les anticipations de taux de la BCE à fin d’année sont passées sous leurs niveaux d’avant décision, accentuant la pression sur la devise, tandis que la France a présenté des plans de consolidation budgétaire avec un texte législatif attendu au T4. Sur les marchés de volatilité, on n’a pas observé de répétition d’un débordement « à la 2011–2012 » des tensions sur les OAT vers le FX : la volatilité réalisée 10 jours de l’EURUSD est restée dans sa fourchette depuis mai, même si la volatilité réalisée sur les futures OAT a fortement grimpé.
Reprise économique versus faiblesse de l’euro
Nous observons une divergence marquante dans la zone euro : une reprise économique robuste ne parvient pas à soutenir la monnaie unique. Malgré la résilience de l’activité manufacturière, l’euro s’est récemment affaibli, la paire EUR/USD revenant vers le seuil de 1,0600 en octobre. Nous estimons que les opérateurs de dérivés peuvent chercher à exploiter ce découplage en se positionnant pour une poursuite de la baisse de l’euro dans les prochaines semaines.
Cette faiblesse de la devise s’explique par le recul des anticipations de taux à fin d’année, la Banque centrale européenne adoptant un biais plus accommodant afin d’éviter un durcissement des conditions financières. Par ailleurs, les mesures de consolidation budgétaire attendues au T4 en France maintiennent la pression sur les obligations d’État, laissant l’écart de rendement 10 ans France-Allemagne élevé, autour de 78 points de base. Nous pensons que ces vents contraires budgétaires devraient plafonner tout rebond potentiel de l’euro.
Stratégies sur dérivés dans un contexte de faible volatilité
Pour tirer parti de cette dynamique, nous recommandons aux traders d’utiliser des options de vente (puts) de court terme sur EUR/USD afin de capter des mouvements baissiers tout en limitant le risque. Vendre des contrats futures sur l’euro lors des rebonds, ou recourir à des spreads de puts baissiers (bear put spreads), peut également offrir une manière structurée de bénéficier de cette pression baissière persistante. Cette approche permet de rester aligné sur la tendance macroéconomique de fond sans se laisser piéger par le bruit de court terme.
Fait notable, la volatilité réalisée de l’euro est restée étonnamment stable, la volatilité historique 10 jours de l’EUR/USD évoluant autour d’un modeste 6,2%. Cet environnement de faible volatilité rend les options relativement bon marché à l’achat, offrant un point d’entrée attrayant pour des stratégies sur dérivés. Il conviendra de surveiller de près les marchés obligataires, car toute poussée soudaine des rendements souverains pourrait rapidement se transmettre au compartiment des changes.
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