Les actions européennes ont progressé mardi, tandis que le contrat continu sur le Brent gagnait 1 %, tout en se repliant par rapport au seuil de 100 dollars atteint plus tôt. Les marchés des obligations souveraines ont effacé une partie de la liquidation de lundi, emmenés par les Gilts britanniques : le rendement à 2 ans a reculé de 13 pdb et le 10 ans a également baissé, le mouvement s’atténuant plus tard dans la matinée. L’attention se porte sur le discours d’Andy Burnham à la conférence du Labour et sur une série de statistiques américaines susceptibles d’orienter la prochaine décision de la Réserve fédérale, tandis que le GBP/USD se maintenait au-dessus de 1,3230 dollar. Le dollar a progressé de plus de 2 % sur une base large au cours du mois écoulé, alors même que certaines transactions suggèrent que les Treasuries ont peut-être trop corrigé.
Le débat politique s’est concentré sur la réforme des prestations sociales, des changements des retraites dont le « triple lock » sur 16 ans, et un renforcement du contrôle public de services d’utilité publique comme l’eau, dans un contexte de tensions de financement pour la prise en charge de la dépendance. Le Royaume-Uni s’apprête à payer, lors d’une prochaine adjudication de dette à 10 ans, son rendement le plus élevé depuis 1999, et les risques énergétiques restent au premier plan, alors que le pays importe près de 20 % de son diesel depuis les États-Unis ; l’hypothèse d’une interdiction américaine des exportations de diesel soulève la question d’éventuelles exemptions. Les prix du diesel ont atteint un record en début de semaine, et de nouvelles hausses pourraient alimenter l’inflation et pousser de nouveau les rendements des Gilts à la hausse.
Stratégies de trading face à la volatilité des Gilts et au risque énergétique
Nous estimons que les traders sur dérivés devraient se positionner activement en vue d’une volatilité accrue sur le marché des Gilts britanniques dans les semaines à venir. Si le rendement du Gilt à 10 ans s’est récemment détendu par rapport à ses plus hauts pluriannuels proches de 4,5 %, les contraintes budgétaires fondamentales pesant sur le gouvernement britannique restent extrêmement fortes. Nous recommandons d’utiliser des contrats à terme de taux courts pour capter des mouvements rapides, tout en maintenant des stop-loss serrés alors que le marché digère les prochaines annonces politiques.
La menace d’une interdiction américaine des exportations de diesel constitue un risque massif, sous-évalué, pour les dérivés liés à l’énergie et à l’inflation. Le Royaume-Uni dépendant historiquement des importations pour environ 20 % de son approvisionnement en diesel, toute perturbation de l’offre se répercutera rapidement sur les statistiques d’inflation domestiques, qui peinent à revenir durablement vers l’objectif de 2 %. Nous suggérons d’acheter des options d’achat (call) hors de la monnaie sur l’ICE Gasoil afin de se couvrir contre une flambée soudaine des prix des carburants en Europe.
Opportunités sur le marché des changes et stratégies sur la courbe des taux
Sur le marché des changes, la stabilité actuelle de la livre au-dessus de 1,3230 dollar offre une opportunité tactique pour les traders d’options de change. Nous privilégions l’achat de straddles GBP/USD pour bénéficier d’une sortie de range attendue, la devise étant prise entre une Réserve fédérale restrictive et des politiques budgétaires britanniques très incertaines. Si le gouvernement ne parvient pas à livrer des réductions de dépenses concrètes pour étayer ses promesses sur la prise en charge de la dépendance, la livre pourrait facilement effacer ses gains récents.
Enfin, les traders devraient examiner de près les swaps de taux afin de se positionner pour une pentification de la courbe. La suppression du « triple lock » des retraites pourrait, à terme, faire économiser des milliards au Royaume-Uni, mais l’expérience des tentatives passées de réforme sociale montre que l’enlisement politique en réduit souvent la portée. Nous anticipons que les rendements longs resteront volatils, les « bond vigilantes » exigeant une prime plus élevée pour détenir de la dette britannique dans le contexte de ces évolutions structurelles de long terme des finances publiques.
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