L’EUR/USD évolue près de son plus bas de 17 mois à 1,1161 après avoir cédé plus de 7 % depuis son sommet annuel, l’attention du marché se déplaçant de la dynamique de croissance globale de la zone euro vers les tensions sur la dette souveraine française. Le rendement français à 10 ans s’est rapproché de 5,00 % le 2 octobre, un niveau inédit depuis 2002, tandis que l’écart avec la dette allemande a dépassé 150 points de base, renouant avec des valorisations rappelant la crise de 2011-2012. La France a toutefois encore pu se financer : une adjudication de 12 milliards d’euros a suscité une demande de plus du double du montant proposé. Mais la dégradation des prix est telle que la France fait face à des coûts d’emprunt supérieurs à ceux de l’Italie et de la Grèce, et les spreads Italie-Allemagne se sont rapprochés de 130 points de base, enregistrant leur plus forte hausse hebdomadaire depuis la crise du COVID-19.
Les indicateurs budgétaires sous-tendent ce repricing, avec une dette publique proche de 120 % du PIB, un déficit au-dessus de 5 % et des besoins de financement d’environ 340 milliards d’euros en 2027 ; le budget 2027 vise un déficit d’environ 5 % contre près de 5,4 % cette année. La BCE a relevé ses taux à deux reprises, portant la facilité de dépôt à 2,50 %, alors que l’inflation a atteint 3,8 % en septembre contre 3,2 % en août, mais la hausse des rendements souverains resserre les conditions financières de manière autonome. La valorisation par le marché du durcissement de la BCE d’ici mars est retombée autour de 45 points de base le 6 octobre, contre 80 le 24 septembre, et certaines estimations suggèrent que chaque 10 points de base supplémentaires d’écart France-Allemagne correspondent à une baisse d’environ 0,4 % de l’EUR/USD, avec des scénarios baissiers évoqués vers 1,1100 et 1,1000.
Accélération baissière de l’euro et stratégies sur dérivés
Nous devons nous préparer à une poursuite de la pression baissière sur l’euro dans les prochaines semaines, avec pour objectifs les niveaux de support clés de 1,1100 et 1,1000. Les statistiques montrent que l’EUR/USD a déjà perdu plus de 7 % par rapport à son sommet annuel, et tout nouvel élargissement du spread de rendement France-Allemagne accélérerait probablement cette tendance. Les intervenants sur dérivés peuvent recourir à des options de vente (puts) ou à des contrats directionnels vendeurs pour capter ce momentum baissier.
Nous devons surveiller de près le spread de rendement 10 ans France-Allemagne, qui a récemment franchi le seuil critique de 150 points de base. Les données historiques de la crise de la dette européenne de 2011-2012 montrent que lorsque les écarts franchissent cette ligne, la volatilité des devises augmente généralement de plus de 15 %. Si cette prime de risque s’élargit davantage, nous anticipons une baisse de l’EUR/USD d’environ 0,4 % pour chaque élargissement additionnel de 10 points de base.
Gestion des risques et implications de politique économique
Les données récentes sur la dette souveraine montrent que la dette publique française a dépassé 3 200 milliards d’euros, soit près de 112 % du PIB. Comme les banques européennes détiennent des volumes importants de dette souveraine, nous recommandons de couvrir l’exposition aux actions bancaires européennes et aux indices financiers. L’utilisation d’options sur indices peut contribuer à protéger les portefeuilles contre des ventes rapides, à caractère politique, sur les actifs financiers français et italiens.
Nous devons également ajuster nos positions sur les futures de taux d’intérêt de la zone euro, le marché ayant déjà nettement réduit ses anticipations de relèvements de taux par la Banque centrale européenne. Bien que l’inflation de la zone euro soit récemment remontée à 3,8 %, le risque de fragmentation financière limite fortement la capacité de la banque centrale à durcir davantage sa politique. Le trading de dérivés de taux à court terme permet de se positionner pour une trajectoire de politique monétaire beaucoup plus prudente dans les mois à venir.
Enfin, nous devons guetter les signes de contagion vers d’autres pays fortement endettés, en particulier l’Italie, où les spreads de rendement par rapport à l’Allemagne se sont élargis vers 130 points de base. Cet élargissement des écarts transforme un problème budgétaire français localisé en risque systémique pour l’ensemble de la zone euro. Pour gérer ce risque, nous pouvons mettre en place des stratégies de valeur relative, en vendant l’euro contre des devises refuges plus solides comme le dollar américain.
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