Les nouveaux prêts en yuans en Chine ont fortement varié en juillet, passant de 1 610 Mds RMB le mois précédent à -340 Mds RMB. Cette donnée implique un remboursement net et signale un net retournement de l’activité de crédit bancaire par rapport à la période précédente.
La contraction de juillet intervient après l’expansion de juin, ce qui suggère un changement des conditions de crédit et de la demande de prêts. Les marchés scruteront les prochaines publications officielles pour confirmer les tendances plus générales du financement et déterminer si les mesures de politique économique infléchiront la trajectoire dans les mois à venir.
Réaction du marché et implications pour le trading
Nous réagissons à une contraction spectaculaire du crédit en Chine : les nouveaux prêts de juillet se sont effondrés à -340 milliards de yuans, contre 1 610 milliards de yuans le mois précédent. Cette contraction nette signifie que les emprunteurs ont remboursé davantage de dettes qu’ils n’en ont contracté, mettant en évidence une chute marquée de la confiance économique intérieure. Les opérateurs sur dérivés doivent se préparer à une forte pression sur les actifs proxy de la croissance mondiale au cours des prochaines semaines.
Nous nous attendons à ce que le yuan chinois et le dollar australien subissent une pression baissière soutenue, ce qui rend des options d’achat USD/CNH (calls) longues particulièrement pertinentes. Historiquement, les replis du crédit en Chine s’accompagnent de baisses rapides des matières premières industrielles ; par conséquent, vendre à découvert les contrats à terme sur le cuivre et le minerai de fer constitue une stratégie à forte conviction. Ajouter des options de vente (puts) sur les principales valeurs minières permettra également de capter ce mouvement baissier.
Stratégie actions et taux
Sur le compartiment actions, nous suggérons d’acheter des options de vente sur l’indice Hang Seng et sur des ETF de marchés émergents fortement exposés à la Chine. Lors des précédents gels du crédit chinois, notamment fin 2018 et mi-2021, la volatilité des actions mondiales s’est envolée à mesure que les chaînes d’approvisionnement se grippaient et que la demande se tarissait. La volatilité implicite sous-évalue actuellement le risque d’une contagion plus large, offrant un point d’entrée peu coûteux pour des stratégies longues de volatilité.
Nous anticipons également que la Banque populaire de Chine réduira agressivement ses taux d’intérêt pour lutter contre cette spirale déflationniste. Les opérateurs devraient se positionner en faveur d’un recul des rendements en achetant des contrats à terme sur obligations d’État chinoises ou des dérivés de taux à longue duration. Cet assouplissement monétaire a peu de chances de relancer immédiatement la demande de crédit, ce qui implique des rendements probablement durablement déprimés pendant plusieurs mois.
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