L’évolution du chômage en Allemagne en mai s’est établie à -1 000, en deçà des attentes du marché qui tablaient sur une hausse de 10 000. Ce résultat implique une légère baisse du nombre de chômeurs par rapport aux prévisions, qui anticipaient une progression.
Cet écart par rapport au consensus pourrait influencer à court terme les indicateurs de la conjoncture du marché du travail allemand, qui demeure un élément clé des analyses macroéconomiques. Le chiffre évoluant à rebours du consensus, l’attention pourrait se porter sur la question de savoir si les prochaines publications confirmeront une détente durable ou s’il s’agit d’un mouvement ponctuel.
Le marché du travail allemand déjoue les prévisions de ralentissement
La baisse inattendue du chômage en Allemagne en mai signale un marché du travail résilient, à contre-courant des prévisions de ralentissement. Cette solidité sous-jacente dans la première économie d’Europe suggère que la demande reste robuste. Nous estimons que cela remet en cause l’anticipation du marché d’un cycle imminent et marqué de baisses de taux de la Banque centrale européenne.
Ces données favorables sur l’emploi s’inscrivent dans le prolongement des chiffres récents d’inflation : le dernier HICP de la zone euro pour juin ressort à 2,7 %, un niveau obstinément supérieur à la cible de la BCE. Par ailleurs, les derniers indices PMI manufacturiers allemands, bien qu’encore en zone de contraction, se sont améliorés à 46,4, dépassant les attentes. Cette combinaison d’un marché du travail tendu et d’une inflation persistante devrait conduire la BCE à conserver une tonalité plus restrictive (hawkish) pendant l’été.
Opportunités de trading dans un environnement restrictif
Dans ce contexte, nous voyons une opportunité sur des options misant sur des taux d’intérêt européens plus élevés. Les traders pourraient envisager d’acheter des options de vente (puts) sur les contrats futures de Bund allemand, afin de se positionner pour une baisse des prix obligataires à mesure que les rendements montent. Le précédent de 2022 montre à quelle vitesse les anticipations de taux peuvent se reconfigurer lorsque des données solides contredisent un discours accommodant (dovish) d’une banque centrale.
Sur le marché des changes, une BCE plus restrictive devrait soutenir l’euro. Nous nous positionnons en ce sens via des options d’achat (calls) longues sur l’EUR/USD, qui offrent un moyen à risque défini de tirer parti d’un possible renforcement de la monnaie unique. Cette lecture est en outre étayée par l’élargissement du différentiel de taux entre une BCE prudente et une Réserve fédérale potentiellement plus offensive.
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