La chute de 22 % du Dow lors du « Black Monday », soit un recul de 508 points depuis 2 246,74, a été mise en perspective avec son niveau actuel : avec une clôture du Dow à 51 966,03 le 19 octobre, un mouvement équivalent représenterait 11 432,53 points. Dans les échanges actuels, le ton a été celui d’une rotation plutôt que d’une liquidation, après une semaine difficile pour les valeurs de croissance : le Nasdaq a cédé 4,5 % pour sa pire semaine depuis juin, le S&P 500 a reculé de près de 2 %, tandis que le Dow a progressé de 0,7 %, porté par les biens de consommation de base, la santé et l’énergie. Sur la séance, le Dow a perdu 36 points tandis que le S&P 500 gagnait 32 ; le Nasdaq a ajouté 290 points, soit +1,1 %, le Russell a pris 7 points et l’indice des Transports a reculé de 178. Le S&P 500 en pondération égale a perdu 30 points, tandis que les « Mag 7 » ont avancé de 545 points, soit +1,5 % ; les semi-conducteurs ont progressé de 1,8 %, la cybersécurité de 1,1 %, la tech disruptive de 1,2 %, les logiciels de 1,6 % et les valeurs de la mémoire de 4,5 %. Le S&P 500 se situait à 1,4 % de son plus haut et le Nasdaq à 5,7 % sous son niveau d’il y a deux semaines, certaines poches accusant des baisses de plus de 20 %.
Le narratif IA a été soutenu par des discussions autour d’un accord de puissance de calcul potentiellement valorisé 45 Md$ entre Nscale et Anthropic, tandis que les taux sont remontés avec le repli des prix des Treasuries : le TLT a cédé 0,75 % et le TLH 0,6 %, portant le rendement du 10 ans en hausse de près de 4 pdb à 5,135 % et celui du 30 ans de 6 pdb à 5,46 %. L’énergie a ajouté à la pression, avec le WTI en hausse de 2,2 % à 103,66 $, puis encore +2 $, soit +2,1 %, à 105,87 $, tandis que l’or est resté dans une fourchette de 4 000–4 250 $ et que le VIX s’est maintenu juste au-dessus de sa ligne de tendance. Côté résultats, Cleveland-Cliffs a publié un BPA ajusté de 28 cents et un EBITDA ajusté de 612 M$ sur environ 5,6 Md$ de chiffre d’affaires, propulsant le titre de 16,4 % ; une salve plus large a suivi, en parallèle de statistiques incluant l’enquête non-manufacturière de la Fed de Philadelphie, les mises en chantier, les permis de construire et les ventes de logements en attente. L’Europe a reculé d’environ 0,5 % à 0,8 %, et les futures US étaient mitigés : Dow +130, S&P -3, Nasdaq -125, Russell +2 ; le S&P 500 a clôturé à 7 690, soit 32 points sous la résistance à 7 705. GM a fait mieux qu’attendu mais a livré des perspectives prudentes, le titre reculant de 5,7 %.
Rotation sectorielle versus liquidation systémique
Il ne faut pas confondre une rotation sectorielle classique avec une liquidation systémique du marché comme en octobre 1987. Si la pression récente a fait basculer la tech en zone de survente, les indices de volatilité larges restent stables plutôt que de s’envoler vers des niveaux de panique extrêmes. Cet écart entre des gros titres alarmistes et la tarification réelle des options offre une opportunité solide de vendre une volatilité implicite artificiellement gonflée au lieu de payer au prix fort des couvertures larges sur le marché.
Il convient de concentrer nos stratégies sur dérivés sur la dispersion « single stock » plutôt que de prendre des positions grossières sur les grands indices. Les replis des indices, tels que reflétés dans les titres, restent largement dans des amplitudes historiques normales, même si des sous-secteurs technologiques isolés et les valeurs de la mémoire ont subi des drawdowns de 20 %. Les données historiques montrent que l’achat de call spreads à risque défini sur des large caps de qualité présentant des indicateurs de force relative fortement survendus offre des couples rendement/risque attractifs, alors que les acheteurs sur repli reviennent progressivement.
Vents contraires macroéconomiques et stratégies options
Il faut également prendre en compte les vents contraires macroéconomiques évidents : un baril de West Texas Intermediate qui se maintient au-dessus de 105 $ et un rendement du Treasury à 10 ans autour de 5,14 %. Des coûts d’emprunt élevés rendent les options d’achat actions à longue maturité coûteuses à porter, des rendements élevés imposant traditionnellement un plafond aux multiples de valorisation des indices. À la place, recourir à des options call sur l’énergie ou à des spreads sur le secteur de l’énergie permet de profiter directement de la hausse de la prime de risque géopolitique, sans surexposer le portefeuille aux risques de valorisation de la tech à forte croissance.
Avec une saison de résultats dense sur la défense, l’automobile, l’énergie et la tech mega-cap, la volatilité « single stock » est actuellement valorisée à des niveaux artificiellement élevés. Il convient de déployer des stratégies options à risque défini, telles que des credit spreads ou des iron condors, afin de capter la forte baisse des primes d’options qui intervient généralement juste après les publications. Une attention particulière aux détails d’exécution et aux métriques de flux de trésorerie, plutôt qu’aux chiffres de headline, permettra de rester bien positionné en amont des prochaines mises à jour d’acteurs lourds comme Meta et Tesla.
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