L’indice du dollar américain (US Dollar Index) a prolongé sa progression hebdomadaire jusqu’à un plus haut de fin juillet, proche de 101,40, avant de refluer vers 101,00 vendredi, les marchés se tournant vers les commandes de biens durables d’août et la révision de septembre de l’indice de confiance des consommateurs de l’Université du Michigan. Jeudi, des propos restrictifs de la Réserve fédérale ont maintenu un biais acheteur sur le dollar et ont contribué à faire remonter le rendement du Treasury américain à 10 ans au-dessus de 5,2 % pour la première fois depuis juin 2007. La présidente de la Fed de Philadelphie, Anna Paulson, a affiché un score FXS Speechtracker de 8,1/10, contre une moyenne historique de 7/10, renforçant les anticipations d’une politique restrictive alors que la Fed maintient un objectif d’inflation à 2 %.
Sur le marché des changes, l’EUR/USD est resté sous 1,1400, tandis que le GBP/USD s’est stabilisé au-dessus de 1,3200 après une baisse de plus de 1 % en quatre séances depuis le début de la semaine. L’USD/JPY a reflué vers 158,00 après cinq hausses quotidiennes consécutives et un plus haut de quatre semaines au-dessus de 159,00 jeudi. L’or est resté sous 4 300 $ et affichait une baisse de plus de 2 % sur la semaine ; il est tombé à 4 275,03 $/oz, soit un repli hebdomadaire de 2,44 %. En toile de fond, le rôle du dollar dans plus de 88 % de la rotation mondiale sur le FX, avec une moyenne de 6 600 milliards de dollars par jour en 2022, ainsi que l’utilisation par la Fed des taux directeurs, du QE et du QT pour influencer les conditions financières.
Fermeté du dollar et opportunités liées aux taux dans les options de change
Nous devons nous préparer à une poursuite de la domination du dollar sur le marché des options de change, alors que le biais restrictif de la Réserve fédérale propulse les rendements des Treasuries vers des sommets sur plusieurs décennies. Avec le rendement du Treasury américain à 10 ans au-delà de 5,2 % — un niveau inédit depuis l’été 2007 —, nous recommandons d’acheter des options d’achat (calls) sur le dollar à court terme afin de capter un potentiel de hausse supplémentaire. Cette stratégie s’appuie sur des tendances historiques : des poussées de rendements similaires fin 2023 avaient fait grimper l’indice du dollar (DXY) de plus de 6 % en quelques semaines.
Nous conseillons aux intervenants sur produits dérivés de renforcer des positions vendeuses sur les paires sensibles aux taux, en ciblant spécifiquement l’EUR/USD et le GBP/USD. Dans la mesure où l’EUR/USD est passé sous 1,1400 et où le GBP/USD reste sous pression après un recul hebdomadaire de 1 %, l’achat d’options de vente (puts) proches du cours (« near-the-money ») apparaît particulièrement attractif. Les données économiques récentes confortent cette approche, les inscriptions initiales au chômage aux États-Unis passant régulièrement sous 200 000, signe d’un marché du travail tendu qui devrait contraindre la Fed à maintenir des taux plus élevés plus longtemps.
Se positionner sur la volatilité sur l’USD/JPY et le marché de l’or
Sur l’USD/JPY, nous devrions nous positionner en vue de mouvements de volatilité marqués autour de 158,00 via des stratégies de straddle long. Bien que la paire ait enchaîné cinq séances de hausse pour franchir 159,00, le risque d’intervention officielle des autorités japonaises augmente historiquement lorsque le yen se déprécie au-delà de ces seuils. Les données de la Banque du Japon issues de cycles d’intervention précédents montrent qu’ils ont dépensé plus de 60 milliards de dollars sur des périodes d’un seul mois pour défendre le yen, ce qui rend des mouvements brusques à la baisse hautement probables.
Enfin, nous devons revoir la structure de nos dérivés sur l’or en nous éloignant des positions longues traditionnelles. La baisse hebdomadaire récente de 2,44 % de l’or à 4 275,03 $ l’once montre qu’il se découple de son statut traditionnel de valeur refuge, malgré les tensions géopolitiques mondiales. Plutôt que d’acheter des calls « secs », nous suggérons de privilégier des spreads verticaux baissiers (bearish vertical spreads) sur futures or afin de tirer parti de cette dynamique baissière inhabituelle tout en plafonnant le risque global.
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