Les changes et les taux en Amérique latine sont soutenus par l’amélioration des termes de l’échange pour les exportateurs d’énergie et de matières premières agricoles, ainsi que par de solides ancrages en taux réels susceptibles de se transmettre aux devises ou à la duration. Le soutien aux exportateurs d’énergie observé au T2, lors de la phase initiale du conflit, devrait se reproduire, tandis que certains gouvernements pourraient privilégier la duration à mesure qu’ils cherchent à accroître leurs marges de manœuvre budgétaires. L’attrait du carry est toutefois atténué par la hausse des rendements américains et la moindre visibilité sur la politique de la Réserve fédérale, ce qui maintient les ratios de couverture à des niveaux élevés.
La divergence de politique monétaire au sein des émergents est également au centre de l’attention. BanRep devrait relever ses taux de 50 pdb à 12,50 %, avec des taux réels au-dessus de 6 %, alors même que les indicateurs d’activité restent solides : les ventes au détail progressent encore à deux chiffres en rythme annualisé et la confiance des consommateurs a rebondi en juin. À l’inverse, la semaine passée a été marquée par des surprises ailleurs, la Bank Indonesia et la South African Reserve Bank ayant maintenu leurs taux, plutôt que de les relever, malgré des risques inflationnistes orientés à la hausse.
Contexte porteur pour les exportateurs et les taux en Amérique latine
Nous identifions une opportunité renouvelée sur les actifs latino-américains, alors que les prix mondiaux de l’énergie et des matières premières agricoles remontent, soutenant les exportateurs de la région. Les taux d’intérêt réels élevés dans ces pays continuent d’ancrer les monnaies locales et d’étayer les rendements obligataires. Il faut toutefois se préparer à davantage de volatilité : la hausse des rendements des Treasuries, avec le 10 ans autour de 4,2 %, risque de réorienter les flux vers des valeurs refuges plus défensives.
Avec une Réserve fédérale adoptant une posture moins prévisible et susceptible de s’éloigner d’une forward guidance explicite, la dynamique des stratégies de carry se heurte à un plafond. Pour gérer cette incertitude, nous recommandons aux intervenants sur dérivés de conserver, dans les prochaines semaines, des ratios de couverture structurellement élevés sur les positions de change. Nous estimons que les instruments de taux offrent actuellement un profil rendement/risque nettement plus attractif qu’une exposition devise non couverte.
Divergence de politique monétaire et opportunités ciblées au sein des marchés émergents
La banque centrale de Colombie se distingue par un biais exceptionnellement restrictif, avec un relèvement attendu de 50 points de base à 12,50 % pour contrer une demande persistante. Alors que les taux réels colombiens dépassent 6 %, d’autres marchés émergents comme l’Indonésie et l’Afrique du Sud ont récemment mis en pause leur cycle de hausse, malgré les risques inflationnistes. Cette divergence implique une approche plus sélective, en ciblant les devises bénéficiant de fondamentaux de consommation solides, comme en Colombie où les ventes au détail affichent une croissance annualisée à deux chiffres.
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