Les économistes de DBS Group Research ont déclaré que la persistance de l’inflation sous-jacente américaine continue de maintenir la pression sur la Fed, citant l’électronique, l’immigration, les droits de douane et les prix des services, tandis qu’une hausse de l’inflation globale des carburants alimentée par la guerre avec l’Iran a ajouté à la difficulté. Alors que la Fed vise une inflation de 2 %, ils ont souligné que l’inflation sous-jacente évolue à plus de 3 % depuis décembre 2025, ce qui complique la donne, même si l’orientation de la politique à court terme reste débattue.
Ils ont décrit le contexte macroéconomique comme mitigé et indiqué que l’argument en faveur d’une pause des hausses du taux des Fed Funds est étayé par l’affaiblissement des indicateurs de demande. La progression des salaires a été qualifiée de proche de zéro en termes réels, les ventes au détail ont été jugées mollassonnes, et les conditions d’investissement faibles, sur fond d’essoufflement du marché du travail. Ils ont également mentionné l’ampleur des émissions de dette publique à venir, davantage orientées vers des maturités courtes, comme un autre facteur compatible avec un maintien des taux par le FOMC à court terme.
La Fed coincée entre inflation persistante et ralentissement de la demande
Nous abordons un contexte macroéconomique très complexe à l’approche d’août 2026, dans lequel la Réserve fédérale se retrouve prise en étau entre une inflation tenace et un refroidissement de la demande. Alors que l’inflation sous-jacente est restée obstinément au-dessus de 3 % depuis décembre 2025, le recul des ventes au détail et la faiblesse de l’investissement des entreprises plaident contre de nouvelles hausses de taux. Les opérateurs sur dérivés devraient se positionner sur une période prolongée d’inaction des banques centrales plutôt que de parier sur des mouvements de politique monétaire agressifs.
Les dernières données montrent que l’indice CPI sous-jacent américain demeure élevé à 3,2 % à la mi-2026, porté par la persistance des coûts des services et les tensions sur les chaînes d’approvisionnement. Dans le même temps, la croissance des ventes au détail a ralenti à seulement 0,1 % sur un mois, signe que le niveau élevé des coûts d’emprunt finit par entamer la résilience des ménages. Nous estimons que cette combinaison de croissance molle et d’inflation tenace va enfermer la Fed dans une posture d’attentisme, laissant les taux inchangés lors de sa prochaine réunion.
Stratégies de marché alors que l’offre de Treasuries et les risques de volatilité augmentent
Pour tirer parti de cette pause anticipée, nous conseillons aux intervenants sur produits dérivés de se concentrer sur les contrats à terme indexés sur le Secured Overnight Financing Rate (SOFR), en se positionnant sur un scénario de taux « plus élevés plus longtemps » sans anticiper de nouvelles hausses. L’achat de spreads papillon (« butterfly ») de maturité courte sur options SOFR peut générer des gains réguliers si les taux d’intérêt restent cantonnés dans une fourchette au cours du mois à venir. Par ailleurs, la forte accélération des émissions du Trésor sur des maturités courtes, attendues à des volumes record ce trimestre, devrait accentuer la volatilité des rendements à court terme.
Nous voyons également un argument solide en faveur de stratégies de pentification (« steepener ») de la courbe via des options sur Treasuries, les rendements longs subissant une pression haussière du fait de l’abondance de l’offre de dette fédérale. Avec les risques géopolitiques au Moyen-Orient qui menacent les prix de l’énergie, la volatilité implicite sur les marchés d’options de l’énergie et des taux apparaît actuellement trop faible. Prendre des positions longues en volatilité via des straddles sur le Brent et sur les futures de Treasuries permettra de protéger les portefeuilles contre des chocs de marché soudains dans les semaines à venir.
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