DBS prévoit que la Banque de Corée relèvera son taux directeur de 25 pdb à 3,00 % lors de la réunion d’août, parallèlement à des révisions à la hausse de ses projections de PIB et d’IPC. La prévision de croissance du PIB pour 2026 serait portée à environ 3,5 %, contre 2,6 %, après une progression de 3,8 % en glissement annuel au premier semestre. Les hypothèses d’inflation pourraient également être relevées, la prévision d’IPC pour 2027 se rapprochant de 3,0 %, contre 2,3 %.
Les pressions sur les prix restent contrastées. L’IPC global a ralenti à 2,8 % sur un an en juillet, après 3,2 % en juin, mais l’IPC sous-jacent a légèrement accéléré à 2,6 % contre 2,5 %, tandis que la hausse des prix de l’immobilier s’est renforcée à 2,7 % contre 2,6 %. Toutefois, un statu quo assorti d’un biais restrictif (« hawkish hold ») est aussi envisageable, compte tenu du durcissement des conditions financières, lié à l’appréciation du KRW et à une volatilité plus élevée du KOSPI, la politique pouvant rester inchangée en août tout en conservant l’option d’une hausse en octobre.
Implications pour les produits dérivés, le marché des changes et le marché obligataire
À l’approche de la décision de la Banque de Corée sur les taux, nous conseillons aux opérateurs sur dérivés de se préparer à une hausse très attendue de 25 points de base à 3,00 %. La forte croissance du premier semestre (3,8 %) et la progression de l’inflation sous-jacente à 2,6 % indiquent que la banque centrale dispose d’une marge confortable pour resserrer sa politique. Pour se couvrir contre ce tournant plus restrictif, nous recommandons de vendre des contrats à terme sur obligations du Trésor sud-coréen (KTB) à 3 ans, les rendements étant susceptibles de remonter.
Le won sud-coréen a affiché une vigueur marquée récemment, ramenant la paire USD/KRW vers la zone des 1 310. Nous suggérons d’acheter des options d’achat (calls) KRW à court terme ou de vendre des futures USD/KRW afin de tirer parti de cette appréciation en cours. Même si la banque centrale opte ce mois-ci pour un statu quo restrictif, le signal fort d’une future hausse de taux devrait continuer de soutenir le won.
Volatilité du KOSPI et stratégies sur la courbe des taux
Les marchés actions montrent également une volatilité accrue, l’indice de référence KOSPI réagissant nerveusement au durcissement des conditions financières. Nous recommandons d’acheter des options de vente (puts) défensives sur les futures KOSPI 200 afin de protéger les portefeuilles contre une correction baissière à court terme. Historiquement, la combinaison de taux d’intérêt en hausse et d’un reflux de la liquidité boursière pèse sur les actions locales, en particulier lorsque les prix de l’immobilier continuent de progresser.
Si la banque centrale rehausse officiellement sa prévision de croissance du PIB vers 3,5 %, les swaps de taux d’intérêt de maturité longue deviendront particulièrement attractifs. Nous conseillons de se positionner en faveur d’une pentification de la courbe via des swaptions de taux afin de capter l’écart entre des ajustements de politique monétaire immédiats et une croissance de long terme plus robuste. Le suivi du prochain communiqué de politique macroéconomique sera déterminant pour le timing de ces entrées sur dérivés au cours des prochaines semaines.
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