Commerzbank anticipe que la Magyar Nemzeti Bank (MNB) réduira son taux directeur de 25 pdb à 5,75 %, prolongeant le cycle d’assouplissement relancé en juin par une baisse de 25 pdb. L’argument repose sur un profil d’inflation plus favorable : le Rapport sur l’inflation de juin a abaissé la prévision d’IPC moyen 2026 à 1,8 %, tandis que le gouverneur Mihaly Varga a indiqué que l’inflation ne devrait pas dépasser la cible de 3 % pour le reste de l’année ni en 2027. La banque présente cette baisse potentielle comme motivée par les perspectives d’inflation plutôt que par des considérations de croissance.
Les conditions de marché sont moins porteuses, l’appréciation antérieure du forint s’étant inversée sur fond de détérioration de l’appétit pour le risque et de tensions géopolitiques. Le compte rendu de juin signalait une marge pour un nouvel assouplissement durant l’été si l’inflation et les conditions financières le permettaient, et ces critères sont décrits comme globalement toujours réunis malgré le mouvement de change. La prudence des autorités est liée à l’incertitude budgétaire, à un cessez-le-feu iranien fragile et à la hausse des prix de l’énergie ; en juin, un membre du comité de politique monétaire (MPC), Zoltan Kovacs, s’était opposé au consensus en plaidant pour une baisse de 50 pdb. La décision est largement anticipée et devrait avoir un impact limité sur le FX.
Stratégies de taux dans un cycle accommodant
Nous estimons que les intervenants sur les dérivés devraient se positionner pour un environnement de taux plus bas en Hongrie en utilisant des swaps de taux afin de payer le taux variable et recevoir le taux fixe. Avec une baisse du taux directeur de la Magyar Nemzeti Bank à 5,75 % aujourd’hui, le cycle d’assouplissement domestique reste pleinement en place, porté par la dégradation marquée des perspectives d’inflation. Historiquement, depuis que l’inflation hongroise est retombée de son pic de plus de 25 % en 2023 à moins de 3 % aujourd’hui, recevoir du fixe a régulièrement généré de solides performances lors des cycles de détente.
Options de change et opportunités de volatilité
Nous recommandons l’achat d’options d’achat (calls) EUR/HUF à court terme afin de se protéger contre une nouvelle dépréciation du forint. Même si la baisse de 25 points de base est déjà intégrée par le marché, l’escalade des tensions géopolitiques et l’aversion mondiale au risque entraînent des sorties de capitaux des marchés émergents. Actuellement, l’EUR/HUF évolue à proximité de niveaux de résistance clés autour de 398,50, et toute flambée soudaine des prix de l’énergie pourrait facilement propulser la paire au-delà du seuil psychologique de 400,00 dans les prochaines semaines.
Nous suggérons également aux traders d’options d’examiner des stratégies sur la volatilité implicite, les options sur la devise hongroise sous-évaluant actuellement la prime de risque géopolitique. Dans la mesure où le processus décisionnel de la banque centrale a révélé des divisions internes — certains responsables ayant auparavant plaidé pour une baisse plus importante de 50 pdb — la volatilité sur le segment court de la courbe devrait augmenter. La mise en place de stratégies de straddle acheteur sur le forint au cours du mois à venir nous permettra de capter des mouvements brusques, dictés par l’actualité, quelle que soit la direction finale.
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