Commerzbank s’attend à un ralentissement de l’inflation américaine à mesure que les prix du pétrole et de l’essence reculent, ce qui réduirait la pression sur la Réserve fédérale pour un durcissement supplémentaire de sa politique. Le scénario central de la banque est que la Fed laissera ses taux inchangés, alors même que le marché continue d’intégrer un resserrement additionnel, et elle anticipe des chiffres d’inflation en juin inférieurs à ceux de mai.
S’agissant de la trajectoire de politique monétaire, la prévision de Commerzbank suppose l’absence de nouvelles hausses de taux, tandis que des baisses sont envisagées à partir de l’été 2027. Elle anticipe également un retour des pressions baissières sur le dollar américain une fois le conflit avec l’Iran terminé et l’assouplissement engagé, ajoutant que la devise apparaît surévaluée au regard de la parité de pouvoir d’achat.
Décalage entre les anticipations de marché et la politique de la Fed
Étant donné que le marché continue d’intégrer la possibilité de hausses de taux, nous voyons une opportunité dans les prochaines semaines. Les données actuelles sur les contrats à terme sur les fed funds suggèrent une probabilité supérieure à 60% d’une nouvelle hausse d’ici septembre 2026, une lecture que nous jugeons erronée. C’est précisément ce décalage entre le niveau de taux intégré par le marché et la réalité probable d’une Réserve fédérale en pause qui doit retenir notre attention.
La principale raison qui sous-tend notre analyse est la baisse récente des prix de l’énergie, qui aura un impact direct sur le prochain rapport d’inflation. Le brut est passé de plus de 90 dollars le baril en mai à environ 82 dollars aujourd’hui, et le dernier rapport de l’EIA a fait état d’une hausse inattendue des stocks. Cela devrait se traduire par un indice des prix à la consommation (CPI) global plus faible en juin, atténuant toute pression sur la Fed pour resserrer davantage sa politique.
Dans cette optique, nous nous intéressons à des dérivés de taux d’intérêt qui bénéficieraient d’un statu quo de la Fed. Il s’agit d’envisager des positions qui misent contre les hausses actuellement intégrées dans les contrats de septembre et de décembre. Des options sur futures SOFR arrivant à échéance à la fin de l’été pourraient offrir un moyen rentable de se positionner sur ce scénario.
Implications pour le dollar américain
Nous anticipons également que le dollar américain sera sous pression à mesure que le marché révisera à la baisse ses anticipations concernant la Fed. L’indice du dollar (DXY) évolue autour de 108, un niveau historiquement difficile à maintenir sans poursuite d’une politique résolument restrictive. Il conviendrait d’envisager l’achat d’options de vente sur le DXY ou d’options d’achat sur des paires de devises telles que l’EUR/USD.
Cette faiblesse du dollar est en outre étayée par les fondamentaux, les modèles de parité de pouvoir d’achat indiquant que la devise est nettement surévaluée face à ses principaux partenaires commerciaux. Historiquement, lorsqu’un cycle restrictif de la Fed s’achève de manière inattendue, un dollar surévalué a tendance à se corriger rapidement et nettement. Nous nous attendons à une répétition de ce schéma une fois que le marché intégrera qu’aucune nouvelle hausse ne se profile.
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