La banque centrale chinoise a publié un document défendant sa politique de change alors que les discussions commerciales entre l’UE et Pékin se poursuivent. Elle rejette l’idée selon laquelle le niveau du CNY serait à l’origine de l’important excédent commercial chinois et attribue au contraire les gains à l’exportation à la compétitivité manufacturière. Le texte laisse entendre une volonté limitée d’ajuster la politique en réponse à des pressions extérieures, tandis que le débat sur la valorisation continue de porter sur la part de la monnaie dans la performance commerciale.
Sur les indicateurs, les données BIS de REER montrent que le RMB s’est apprécié de près de 60 % entre 2005 et fin 2015, puis s’est déprécié de 20 % entre le pic de 2022 et le point bas de l’an dernier, avant de rebondir de 6,5 % jusqu’au niveau actuel. Les estimations du FMI situent la sous-évaluation entre 12 % et 20 %, ce qui suggère une devise bon marché, sans pour autant expliquer à elle seule la vigueur des exportations. Les fixings officiels récents USD/CNY indiquent une préférence pour un CNY plus ferme même lorsque le dollar se renforce, tandis que l’EUR/CNY est inférieur de 10 % à son sommet de janvier, avec une marge pour de nouvelles baisses à court terme.
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Politique de la banque centrale et perspectives sur le yuan
Nous estimons que les traders sur dérivés devraient se préparer à un yuan chinois plus fort dans les prochaines semaines, la banque centrale s’opposant activement à une dépréciation. Les fixings récents montrent une détermination claire à orienter le yuan à la hausse malgré la persistance des tensions commerciales mondiales. Ce positionnement suggère que les paris baissiers à court terme sur le yuan comportent un risque réglementaire significatif.
Historiquement, le taux de change effectif réel du yuan a reculé de près de 20 % depuis son pic de 2022 avant de se redresser légèrement. Alors que le FMI estime la sous-évaluation actuelle entre 12 % et 20 %, et que l’excédent commercial chinois atteint des niveaux massifs — comme les pics mensuels de 99 Md$ mentionnés dans de récents rapports — la pression fondamentale en faveur d’une appréciation apparaît évidente. Nous nous attendons à ce que la banque centrale s’appuie sur cet écart de valorisation pour justifier un taux de change plus élevé lors des négociations commerciales internationales.
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Recommandations de trading et stratégie
Nous recommandons de cibler la paire croisée EUR/CNY, qui a déjà reculé de plus de 10 % par rapport à ses sommets de janvier. Le recours à des options de vente (puts) sur EUR/CNY peut permettre de capter une poursuite de la baisse tout en gardant un risque défini. Cette stratégie tire parti de la divergence économique entre un secteur manufacturier chinois en voie de stabilisation et un ralentissement de la croissance en zone euro.
Sur la paire USD/CNH, nous pouvons envisager des stratégies de range, telles que des spreads de puts à courte maturité. Le contrôle étroit des fixings quotidiens devrait très probablement contenir les poussées haussières inattendues du taux dollar-yuan. Nous recommandons de surveiller de près les prochaines statistiques de production industrielle à Pékin afin de confirmer la solidité de cette dynamique sur la devise.
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