Les membres du conseil de la Banque du Japon ont indiqué que les conditions financières restaient accommodantes, tandis que les prix à la consommation augmentaient sous l’effet du renchérissement des importations et que les entreprises continuaient de répercuter la hausse des matières premières, maintenant l’inflation de gros à un niveau élevé. Ils ont fait état d’une progression des anticipations d’inflation à moyen et long terme chez les ménages et les entreprises, et plusieurs s’attendent à un élargissement des hausses de prix des biens de consommation à partir de l’été. Beaucoup ont jugé que l’inflation sous-jacente se rapprochait de 2%, déplaçant le débat vers la stabilisation de la hausse des prix autour de ce niveau plutôt que vers une tentative de la pousser plus haut. Les membres ont également convenu que la volatilité du marché des changes a désormais un impact plus important sur l’activité et les prix à mesure que la répercussion par les entreprises se renforce, un membre citant la faiblesse du yen et les événements au Moyen-Orient comme des risques haussiers pour les anticipations.
Sur la normalisation de la politique monétaire, un membre a estimé qu’il faut 1 à 1,5 an pour qu’une hausse de taux refroidisse l’inflation et la croissance. Un autre a plaidé pour une réduction graduelle du soutien monétaire afin d’éviter de retarder les hausses, tandis qu’un avis distinct appelait à des décisions agiles, le taux directeur restant en dessous d’une fourchette neutre estimée. Les marchés ont été décrits comme intégrant un mouvement environ tous les six mois, même si un membre a jugé que les hausses pourraient intervenir plus tôt; plusieurs ont également indiqué que le rythme et le calendrier futurs étaient difficiles à prévoir. Certains ont averti que les primes de terme pourraient remonter si les marchés doutent de la capacité de la BoJ à resserrer suffisamment. Après la publication des minutes, l’USD/JPY progressait de 0,11% à 157,48.
Implications pour les marchés des dérivés et des devises
Nous estimons que les intervenants sur les dérivés doivent se préparer à des changements brusques de marché, la Banque du Japon laissant entrevoir un rythme plus rapide de hausses de taux. Alors que l’inflation sous-jacente évolue de manière régulière autour de l’objectif de 2%, l’ère des carry trades financés en yen à bas coût touche rapidement à sa fin. Nous recommandons de se positionner pour un yen plus fort dans les prochaines semaines, la normalisation de la politique monétaire pouvant s’opérer plus vite que ce que le marché anticipe.
Les données récentes indiquent que l’inflation sous-jacente des prix à la consommation au Japon est restée au-dessus du seuil de 2% depuis plus de deux ans, confortant un biais plus restrictif de la banque centrale. Historiquement, lorsque la BoJ a commencé à sortir de sa politique ultra-accommodante, l’USD/JPY a reculé de son pic au-delà de 161 vers la zone des 140. Nous nous attendons à ce que cette pression baissière sur la paire se poursuive, ce qui rend les options de vente (puts) USD/JPY de courte maturité attrayantes.
Marchés obligataires et stratégies de volatilité
Nous recommandons également de se concentrer sur les dérivés sur obligations d’État japonaises (JGB), la banque centrale cherchant à réduire progressivement son vaste programme d’achats d’obligations. Le rendement du JGB à 10 ans a récemment franchi 1,0%, reflétant les anticipations de durcissement des conditions monétaires. Les opérateurs peuvent envisager de payer le taux fixe sur les swaps de taux d’intérêt en yens afin de tirer parti de la hausse des rendements domestiques.
Comme les membres de la banque centrale ont averti que la volatilité des changes pèse désormais davantage sur l’économie japonaise qu’auparavant, nous anticipons des mouvements plus marqués sur le marché des devises. La volatilité implicite des options sur yen demeure élevée, ce qui suggère que les paris directionnels simples peuvent être coûteux. Nous suggérons de recourir à des stratégies en spreads, telles que des bear put spreads sur l’USD/JPY, afin d’atténuer le coût élevé des primes d’options.
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