Un membre du comité de politique monétaire (MPC) de la Banque d’Angleterre a déclaré que l’institution nourrit des inquiétudes quant à son estimation d’une progression des salaires compatible avec l’objectif et a soutenu qu’une désinflation salariale supplémentaire est nécessaire pour ramener l’inflation mesurée par l’indice des prix à la consommation (CPI) à la cible. Elle a fixé un repère selon lequel une hausse des salaires de 3 % est compatible avec une inflation de 2 %, tout en ajoutant que les ménages ont tendance à percevoir l’inflation à partir du moment où elle dépasse 3 %. Elle a également indiqué que les chocs d’offre devraient rester un élément récurrent des perspectives.
La responsable a averti que l’orientation actuelle de la politique monétaire pourrait ne pas être suffisamment restrictive et a indiqué que les anticipations d’inflation sont ancrées au-dessus des normes. Ces propos s’inscrivent dans un cadre où les banques centrales privilégient des mesures sous-jacentes qui neutralisent les composantes volatiles que sont l’alimentation et l’énergie, et réagissent généralement à une inflation supérieure à la cible par des relèvements de taux. De tels mouvements peuvent soutenir une devise via des rendements plus élevés et, via le canal du coût d’opportunité, peser sur l’or.
Implications pour les marchés des changes, obligataires et actions
Nous estimons que les opérateurs sur produits dérivés devraient se préparer à une période prolongée de taux d’intérêt élevés au Royaume-Uni, la rigidité de la progression des salaires menaçant l’objectif de 2 % de la Banque d’Angleterre. Avec une croissance des revenus moyens au Royaume-Uni qui gravite toujours autour de 4,5 % — bien au-dessus du repère de 3 % compatible avec l’objectif — la politique monétaire devrait rester plus restrictive plus longtemps. Nous suggérons de se positionner pour une livre sterling plus forte en prenant des positions longues sur des dérivés de change face à des devises à plus faible rendement, comme l’euro.
Sur le marché des taux, nous anticipons une hausse des rendements des emprunts d’État britanniques de court terme, les investisseurs réévaluant la probabilité d’une politique restrictive persistante. Les données historiques issues des précédents cycles inflationnistes montrent que des anticipations d’inflation désancrées provoquent généralement de fortes corrections sur les instruments de dette à courte maturité. Les opérateurs sur dérivés peuvent tirer parti de cette configuration en vendant des contrats à terme de taux d’intérêt à court terme ou en utilisant des options de vente (put) sur des contrats de gilts.
Des taux durablement élevés pèseront également fortement sur les actions domestiques, en particulier sur les valeurs de moyenne capitalisation qui dépendent d’une consommation robuste. Lorsque les coûts d’emprunt restent élevés et que l’inflation sous-jacente demeure au-delà de 3 %, les marges bénéficiaires des entreprises subissent une pression immédiate. Nous recommandons de couvrir des portefeuilles d’actions domestiques au moyen d’options de vente sur indices ou de mettre en place des positions vendeuses sur les secteurs de la consommation discrétionnaire.
Implications pour les marchés des matières premières
S’agissant des matières premières, nous nous attendons à ce que l’or subisse une pression renouvelée, la hausse des rendements réels augmentant le coût d’opportunité de la détention d’actifs ne générant pas de rendement. Historiquement, les rallyes des métaux précieux s’essoufflent lorsque les banques centrales signalent que la politique monétaire n’est pas suffisamment restrictive pour freiner la progression des salaires. Nous conseillons aux opérateurs sur dérivés de limiter les expositions longues non couvertes sur l’or et d’envisager plutôt des stratégies de spreads à risque défini afin de gérer les risques de baisse à court terme.
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