BNY indique que les clients transfrontaliers ont largement capitulé sur les positions longues en yen japonais (JPY) et en won sud-coréen (KRW), les deux devises restant faibles face au dollar américain (USD) et au yuan chinois (CNY). Les données iFlow montrent que les reliquats de positions longues JPY et KRW se sont effondrés, tandis que les interventions sont jugées mal adaptées pour provoquer une appréciation structurelle. Le recul du pétrole a réduit le soutien de la balance des paiements à une dépréciation supplémentaire, et l’impulsion du carry en USD s’est atténuée après que les dernières déclarations du président de la Fed, Kevin Warsh, n’ont pas été interprétées comme excessivement restrictives.

La note ajoute que la Chine est restée silencieuse sur les valorisations du JPY, du KRW et du dollar taïwanais (TWD), parallèlement à une contestation limitée de la part des États-Unis. Le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, avait déclaré en janvier que le KRW ne s’échangeait pas en ligne avec ses fondamentaux, alors même que la devise s’est encore affaiblie. Alors que les hausses de taux attendues dans la région devraient être plus modestes que celles des pairs des marchés développés hors d’Asie, l’analyse met en avant la géopolitique et la stratégie de chaîne d’approvisionnement de l’IA comme catalyseurs potentiels — y compris des signaux via le rapport semestriel sur les changes — susceptibles de provoquer un ajustement brutal et de rendre le JPY, le KRW et le TWD vulnérables à un mouvement de renforcement.

Faiblesse extrême des devises et positionnement de marché

Nous constatons que les traders ont finalement renoncé à parier sur un raffermissement du yen japonais et du won sud-coréen, alors que les deux devises évoluent toujours près de leurs plus bas de plusieurs décennies face au dollar américain. Avec l’USD/JPY aux alentours de 172 et l’USD/KRW au-delà de 1 450, les dernières données de la CFTC montrent que les positions nettes vendeuses des non-commerciaux sur le yen atteignent leur niveau le plus élevé depuis juin 2024. Ce positionnement extrême suggère un consensus de marché très encombré, susceptible de se retourner.

Les raisons fondamentales de la poursuite de la faiblesse des devises s’estompent. L’inflation sous-jacente au Japon, publiée la semaine dernière, s’est établie à 2,5 %, maintenant la pression sur la Banque du Japon pour qu’elle prolonge par des actions plus concrètes les relèvements de taux encore prudents initiés plus tôt cette année. De même, la forte baisse des prix du pétrole sous 65 dollars le baril pour le WTI a nettement amélioré les termes de l’échange des importateurs d’énergie comme le Japon et la Corée du Sud, ce qui devrait soutenir leurs monnaies.

De l’autre côté de l’équation, l’argumentaire en faveur d’un dollar américain durablement fort perd également de sa vigueur. Le dernier indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE) aux États-Unis pour mai 2026 a confirmé une poursuite du refroidissement, à 2,6 % en glissement annuel, affaiblissant l’argument selon lequel la Réserve fédérale devrait maintenir une posture restrictive. Cela réduit l’attrait du carry trade en USD, qui a été un moteur majeur de sa force.

Catalyseurs géopolitiques et thèse d’une appréciation des devises asiatiques

Le catalyseur le plus important pourrait toutefois venir de la politique stratégique américaine liée à la chaîne d’approvisionnement de l’IA. Nous estimons que l’administration américaine s’inquiète de plus en plus du fait que la faiblesse du JPY, du KRW et du TWD rende des technologies critiques en provenance d’Asie — comme la mémoire à large bande passante (HBM) et les semi-conducteurs avancés — trop bon marché. Cela pourrait subventionner involontairement des concurrents, un risque mis en avant par une récente revue du Département du commerce sur la sécurité des chaînes d’approvisionnement, annoncée fin juin 2026.

Dans ce contexte, nous pensons que le risque est désormais orienté vers une appréciation soudaine et marquée de ces devises asiatiques. Avec un positionnement de marché aussi déséquilibré, tout signal coordonné des autorités américaines — possiblement via le prochain rapport du Trésor sur les changes — pourrait déclencher un rally significatif. Nous nous intéressons donc à des structures dérivées à faible coût, comme l’achat d’options d’achat hors de la monnaie sur le JPY et le KRW, afin de se positionner pour ce potentiel choc haussier dans les semaines à venir.

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