Une note de BNY indique que la progression depuis le début de l’année du renminbi en termes nominaux face au dollar, à l’euro et aux devises NA-3 (JPY, KRW et TWD) a réduit la marge de manœuvre des États-Unis et de l’UE pour dénoncer une sous-évaluation de la monnaie chinoise. Le document citait des propos tenus à la mi-juin par le chancelier allemand Friedrich Merz, qui a appelé à un nouvel accord du Plaza et a laissé entendre que la devise était sous-évaluée de 30 %, tout en ajoutant que le renminbi s’appréciait de près de 11 % face au won sur la même période. La note soulignait également l’importance des excédents commerciaux NA-3 et des flux de recyclage comme facteurs soutenant les désalignements actuels des taux de change.

La note liait la tolérance de la Chine à une monnaie plus forte à un bond des importations en provenance du Japon, de la Corée du Sud et de Taïwan, les semi-conducteurs étant identifiés comme le principal moteur. En s’appuyant sur le Système harmonisé, elle indiquait que les achats en HS 85 ont dépassé 300 Md CNY en mai, soit une hausse d’environ 60 % sur un an. Elle ajoutait qu’une inflation faible a limité l’appréciation du TCER (taux de change effectif réel) malgré le renforcement du taux de change nominal, et que les gains face aux devises NA-3 pourraient marquer une pause une fois les pressions liées aux importations atténuées.

La vigueur du yuan comme outil de politique pour sécuriser les importations de semi-conducteurs

Nous considérons la vigueur persistante du yuan chinois comme un choix délibéré de politique économique, et non comme un phénomène uniquement dicté par le marché. La Chine utilise une monnaie plus forte pour réduire le coût des importations critiques de semi-conducteurs en provenance du Japon, de la Corée du Sud et de Taïwan. Cela contribue aussi à désamorcer les accusations occidentales selon lesquelles Pékin maintiendrait artificiellement sa monnaie à un niveau bas afin de stimuler ses exportations.

Cette tendance s’est prolongée au deuxième trimestre 2026 et, selon nous, elle devrait perdurer à ce stade. Les dernières données douanières de juin 2026 montrent que les importations de semi-conducteurs relevant de la catégorie HS 85 restent élevées, en hausse de près de 55 % sur un an, ce qui renforce l’argument en faveur d’un renminbi solide. Le USD/CNY est passé sous 7,05 et le yuan affiche désormais une hausse de plus de 13 % face au won depuis le début de l’année, rendant ces importations moins coûteuses.

Pour les prochaines semaines, nous estimons que les opérateurs devraient envisager des stratégies tirant parti d’un yuan stable à plus ferme face aux devises de ces exportateurs d’Asie du Nord. Cela pourrait passer par l’achat d’options d’achat (calls) sur le CNH ou par la vente de contrats à terme sur le JPY, le KRW et le TWD contre le renminbi. L’enjeu est de profiter de cet élan alimenté par la politique économique tant qu’il dure, car les fondamentaux macroéconomiques ne justifient pas un tel niveau de vigueur du yuan.

Anticiper le retournement : surveiller les risques d’un renversement du yuan

Nous surveillons toutefois les signes d’un retournement, qui sera probablement lié aux progrès de la Chine en matière de production domestique de puces. Les informations selon lesquelles les fonderies « championnes nationales » chinoises visent le T1 2027 pour la production de masse de puces de nouvelle génération suggèrent que cette politique a une date d’expiration claire. Lorsque la Chine n’aura plus besoin de s’appuyer autant sur les importations, la logique stratégique d’un yuan fort s’évanouira.

En conséquence, nous nous intéressons également à des options de maturité plus longue, à trois à six mois environ, qui profiteraient d’un retournement brutal. La volatilité implicite sur des paires comme CNH/KRW paraît trop faible au regard du risque d’un changement de cap soudain de Pékin plus tard dans l’année. Se positionner sur un yuan plus faible à cet horizon pourrait s’avérer une stratégie très rémunératrice.

Nous rappelons la dévaluation soudaine du yuan en 2015, qui a illustré la rapidité avec laquelle les autorités chinoises peuvent agir lorsque les priorités stratégiques évoluent. Cet épisode a montré que la Banque populaire de Chine est prête à surprendre le marché pour atteindre ses objectifs. Nous anticipons une dynamique similaire une fois les besoins du pays en importations de semi-conducteurs satisfaits.

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