Bessent ajuste les stratégies d’émission du Trésor vers des bons à court terme, anticipant que les stablecoins émergeront comme des acheteurs majeurs de la dette américaine. Ces plans sont fondés sur la conviction que les stablecoins stimuleront la demande pour les obligations du Trésor américain, en particulier les bons à court terme. Avec l’introduction de la loi “Genius Act” de juillet, les stablecoins doivent désormais être adossés à des actifs ultra-sûrs et liquides, y compris des bons du Trésor. Cette législation devrait encourager le développement des stablecoins, augmentant ainsi la demande pour les obligations à court terme. Néanmoins, l’émission globale prendra toujours en compte les retours du marché.

Rôle des Stablecoins sur le Marché du Trésor

Les stablecoins visent à maintenir une valeur de 1 $ grâce à des portefeuilles comprenant des dettes à court terme de haute qualité. Le marché des stablecoins s’élève actuellement à environ 250 milliards de dollars, contre un marché du Trésor de 29 trillions de dollars. Bessent a informé le Congrès du potentiel de croissance du marché des stablecoins, pouvant atteindre environ 2 trillions de dollars dans les années à venir. Depuis janvier, le Trésor a intensifié son engagement avec le marché, exprimant une préoccupation accrue concernant la demande de dette. Les stablecoins devraient jouer un rôle clé, s’inscrivant dans les stratégies du Trésor. Nous devons anticiper une pression à la baisse sur les rendements à court terme alors que le Trésor oriente son émission vers un nouvel acheteur majeur. Cette stratégie crée une demande constante et insensible au prix pour les bons du Trésor, provenant du secteur des stablecoins en expansion. L’effet principal sera d’ancrer les taux à court terme, indépendamment des autres pressions du marché. Cette demande attendue apparaît déjà dans les données. La capitalisation totale du marché des stablecoins a bondi à plus de 340 milliards de dollars au 15 août 2025, soit une augmentation de près de 40 % depuis le passage de la “Genius Act” l’année dernière. Nous avons constaté cet impact lors des enchères, avec le ratio d’offres sur couvertures pour le bon à 3 mois atteignant 3,4 le 18 août 2025, bien au-dessus de la moyenne de 2,9 du premier semestre de l’année.

Impact sur la Courbe des Rendements et Stratégies

Le jeu le plus direct est un aplatissement de la courbe des rendements, probablement en prenant des positions longues sur les contrats à terme des bons du Trésor à 2 ans (ZT) et en vendant simultanément les contrats à terme des bons à 10 ans (ZN). Cette position bénéficie de la demande concentrée pour les bons qui supprime les rendements à court terme par rapport à ceux à plus long terme. Nous prévoyons que l’écart entre les rendements à 2 et 10 ans, actuellement à 45 points de base, se resserre considérablement dans les semaines à venir. Nous pouvons également nous positionner pour des taux directeurs inférieurs aux attentes par le biais des contrats à terme sur le taux de financement garanti à un jour (SOFR). Le marché prévoit actuellement une chance de 65 % d’une nouvelle hausse des taux de la Fed d’ici novembre 2025 pour lutter contre l’inflation persistante des salaires. Cependant, cette demande massive pour les bons pourrait accomplir en partie le travail de resserrement de la Fed, offrant à la banque centrale une raison de faire une pause. Cette dynamique semble être une version ciblée et privée des programmes d’assouplissement quantitatif observés dans les années 2010. Pendant cette période, les achats constants de la banque centrale ont écrasé la volatilité du marché obligataire. Nous pourrions voir un effet similaire maintenant, rendant la vente de volatilité sur les options de taux à court terme une stratégie attractive, bien que risquée. Le principal risque pour cette perspective est si la croissance des stablecoins ne parvient pas à atteindre la projection ambitieuse de 2 trillions de dollars du Trésor ou si l’inflation accélère de manière inattendue. Une forte hausse de l’indice des prix à la consommation de base forcerait la Fed à augmenter les taux de manière agressive, ce qui pourrait submerger la demande des stablecoins. Par conséquent, il est crucial de surveiller de près les prochains rapports sur l’inflation pour détecter tout signe de réaccélération.

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