Les commentaires tenus lors de la rencontre de Sintra laissent entrevoir un changement dans la manière dont les banques centrales entendent communiquer leur politique : le débat se déplace de la « forward guidance » traditionnelle vers une « guidance de cadre » (framework guidance) ancrée dans les données au fil de l’eau. L’approche repose sur un suivi « contemporain en temps réel » grâce au big data et à l’IA, en remplacement d’enquêtes rétrospectives, et s’inscrit dans un horizon de mise en œuvre de 9 à 12 mois. Le changement pourrait aussi s’étendre à de nouvelles mesures de l’inflation, susceptibles d’afficher des niveaux inférieurs ou supérieurs aux indicateurs actuels.
La communication suggère une recalibration plus large de la signalisation de la politique monétaire. Il est notamment fait référence à un retour « aux fondamentaux » et à une moindre dépendance aux outils non conventionnels, ainsi qu’à des cadres plus simples plutôt qu’à une forward guidance complexe. Si elle était adoptée, cette évolution modifierait la conduite de la politique monétaire et la manière dont les intervenants de marché et les analystes interprètent les signaux des banques centrales, les protocoles de communication évoluant de concert avec les normes de mesure et les sources de données.
Fin de la forward guidance et bascule vers une banque centrale pilotée par les données
Nous évoluons désormais dans un monde où la forward guidance des banques centrales appartient au passé. Le président de la Fed, Warsh, et d’autres responsables signalent un passage à une « guidance de cadre » pilotée par les données, avec des réactions en temps réel. Cela signifie que nous devons cesser de tenter de déchiffrer les sous-entendus des discours et nous concentrer pleinement sur les données économiques elles-mêmes.
La hausse inattendue de la dernière inflation PCE à 2,9 % la semaine dernière illustre exactement pourquoi cela compte pour nous. Si le rapport sur l’emploi de juin a fait état d’une création solide de 210 000 emplois, le léger refroidissement de la progression des salaires envoie un signal contradictoire à la Fed. Cette incertitude est précisément le terrain sur lequel prospère le nouveau cadre, et elle accroît la volatilité.
Nous avons vu l’indice VIX bondir de 14 à plus de 18 en réaction à cette nouvelle incertitude, et nous nous attendons à ce qu’il reste élevé. Pour nous, cela implique de réévaluer le prix des options, sensibles à la volatilité : elles ne constituent plus une assurance bon marché. Les stratégies qui profitent des mouvements de prix, comme les straddles ou les strangles, deviennent plus attractives dans cet environnement.
Implications de marché et nouveaux signaux de données
Cela ressemble à un retour à une banque centrale plus réactive, à l’image des années 1990, où le prochain mouvement de la Fed était moins télégraphié — mais avec une touche du XXIe siècle. Nous devons désormais prêter une attention accrue aux points de données à haute fréquence, pilotés par l’IA, évoqués par Warsh, comme les dépenses de détail en temps réel ou l’activité logistique. Ces jeux de données alternatifs peuvent nous procurer un avantage de trading avant la publication des chiffres officiels, plus tardifs et rétrospectifs.
Dans les semaines à venir, notre attention devrait se déplacer et s’éloigner de l’analyse au scalpel de chaque mot prononcé par les responsables de la Fed. À la place, nous devons considérer chaque publication majeure — comme les prochaines ventes au détail ou les indices PMI « flash » — comme un point de décision potentiel pour la Fed. Cela rend particulièrement pertinentes les positions sur dérivés de court terme, capables de tirer parti de mouvements brusques induits par les statistiques.
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