Les banques centrales achètent de l’or. Les investisseurs vendent. Qui a raison ?

Les principaux acheteurs et vendeurs d’or envoient actuellement des signaux contradictoires.

Les banques centrales continuent d’accumuler de l’or à un rythme historiquement élevé. La demande officielle (achats d’institutions publiques) reste un soutien majeur du marché. Au premier trimestre 2026, elles ont acheté 244 tonnes nettes d’or, la Pologne et l’Ouzbékistan figurant parmi les plus gros acheteurs déclarés, alors que ces institutions renforcent leurs réserves.

À l’inverse, les investisseurs financiers réduisent leur exposition. Les ETF nord-américains adossés à l’or (fonds cotés en Bourse qui détiennent de l’or physique) ont enregistré 5,5 milliards de dollars de sorties (rachats nets) en juin, portant les retraits du premier semestre 2026 à 7,7 milliards.

Le contraste est frappant. Les banques centrales semblent considérer l’or comme un actif stratégique à accumuler, tandis que les investisseurs se demandent si le métal reste attractif face à d’autres placements. Les deux camps disposent d’études de marché et d’analyses professionnelles, mais aboutissent à des conclusions différentes.

Alors, qui lit correctement le marché de l’or ?

Pourquoi les banques centrales continuent d’acheter de l’or

Les banques centrales n’achètent pas l’or avec les mêmes objectifs que les investisseurs. Là où les gérants de fonds regardent souvent la performance sur quelques mois, les banques centrales cherchent surtout à protéger les réserves nationales sur des horizons très longs.

Pour elles, l’or remplit un rôle difficile à remplacer. Contrairement aux obligations d’État (titres de dette émis par un pays), l’or n’est pas la promesse de paiement d’un autre État. Une obligation du Trésor dépend de la capacité de l’émetteur à honorer ses paiements, alors que l’or physique détenu par une banque centrale ne dépend d’aucun engagement extérieur.

Cela rend l’or utile en période de tensions géopolitiques, d’instabilité financière et d’incertitudes sur les monnaies. Il permet de diversifier les réserves et de réduire la dépendance à une seule devise ou à un seul marché obligataire souverain. En analysant les 10 pays ayant le plus de réserves d’or, les institutions privilégient des actifs sans risque souverain (actifs qui ne dépendent pas d’un État) pour se protéger des chocs macroéconomiques.

La hausse des achats des banques centrales ces dernières années reflète cette logique de long terme. Sur les quatre années précédant 2026, elles ont accumulé en moyenne environ 1 000 tonnes d’or par an, soit environ deux fois le rythme moyen de la décennie précédente.

Plutôt que de chercher à profiter de variations de prix à court terme, elles semblent répondre à des inquiétudes plus larges : hausse de la dette publique, fragmentation géopolitique et solidité du système financier mondial.

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L’or ne s’arrête pas quand les marchés traditionnels ferment. Les événements géopolitiques, les titres inattendus et les écarts de liquidité du week-end (manque d’acheteurs/vendeurs pouvant provoquer des “sauts” de prix) peuvent déclencher des mouvements brusques avant la réouverture.

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Pourquoi les investisseurs en ETF vendent de l’or

Les investisseurs abordent l’or différemment. Même s’il a souvent servi de valeur refuge (actif recherché en période de stress), son principal défaut est de ne pas produire de revenu.

Contrairement aux obligations qui versent des intérêts ou aux actions qui peuvent distribuer des dividendes, l’or ne rapporte que si son prix monte. Quand les obligations d’État offrent des rendements proches de 5 %, le coût d’opportunité (ce à quoi l’on renonce) augmente pour un actif sans revenu.

C’est encore plus vrai quand les rendements réels restent positifs. Le rendement réel correspond au rendement d’une obligation corrigé de l’inflation. Si les investisseurs peuvent obtenir, via des obligations, un gain après inflation, l’or doit progresser nettement pour rivaliser. Qu’ils achètent des parts d’ETF ou qu’ils traitent des ETF via des CFD (contrats sur différence, produits dérivés qui répliquent le prix sans posséder l’actif), des taux élevés augmentent le coût de détention des actifs sans rendement.

La combinaison de rendements du Trésor élevés, d’une Réserve fédérale prudente et d’une préférence pour les actifs générateurs de revenu explique en partie la baisse récente des positions en ETF. Certains réduisent leur exposition non pas parce qu’ils jugent l’or sans valeur à long terme, mais parce que d’autres actifs sont devenus plus attractifs dans le contexte actuel.

Les sorties d’ETF peuvent aussi refléter un positionnement de court terme. Quand les prix baissent, des gérants réduisent leurs positions pour limiter le risque, répondre aux demandes de rachat ou réallouer vers des actifs plus performants.

La même baisse de l’or envoie des signaux différents

Une baisse du prix de l’or peut déclencher des réactions très différentes.

Pour les investisseurs en ETF, elle pèse sur la performance et peut alimenter de nouvelles ventes. Les gérants sont sous pression pour délivrer des résultats et respecter les attentes, ce qui peut les conduire à réduire l’exposition même s’ils croient encore au potentiel à long terme. Les comparaisons historiques or vs S&P 500 (indice boursier américain de référence) montrent comment les rendements et la conjoncture déplacent régulièrement des capitaux entre actions de croissance et actifs refuges.

Pour les banques centrales, en revanche, des prix plus bas peuvent représenter une opportunité. Avec un horizon de plusieurs années voire décennies, elles peuvent continuer à accumuler pendant les phases de faiblesse.

Cela ne signifie pas que les banques centrales sont systématiquement positives quel que soit le prix. Certaines peuvent ralentir leurs achats si l’or devient trop cher, d’autres peuvent vendre des réserves si les conditions financières domestiques exigent davantage de liquidités (capacité de payer rapidement).

La demande des banques centrales est donc un signal important de long terme, sans garantir une hausse à court terme.

Les banques centrales peuvent-elles empêcher l’or de baisser ?

Même devenues un acteur majeur, les banques centrales ne contrôlent pas totalement le prix.

L’or se traite sur plusieurs segments : marché physique (lingots), contrats à terme (futures, contrats standardisés pour acheter/vendre plus tard), options (droit d’acheter ou de vendre à un prix fixé) et ETF. À court terme, les ventes d’investisseurs, l’effet de levier (positions amplifiées par l’emprunt) ou la spéculation peuvent peser davantage que les achats progressifs des banques centrales.

Plusieurs facteurs peuvent continuer de peser sur l’or malgré la demande officielle : hausse des taux réels, dollar plus fort, poursuite des retraits d’ETF, liquidation sur le marché des futures (fermeture forcée de positions) et Réserve fédérale plus restrictive. Une gestion stricte du risque de trading est essentielle lors de ces phases de ventes rapides.

C’est pourquoi l’achat des banques centrales ne doit pas être interprété automatiquement comme un “point bas”. Il renforce le socle de long terme, mais le court terme dépend surtout de la liquidité, des taux et du sentiment de marché.

Quel groupe envoie le signal le plus fort ?

Tout dépend de l’horizon.

Pour anticiper le prochain mouvement, les flux des ETF peuvent donner un signal plus immédiat. Les fonds réagissent vite aux variations de taux, aux rendements du Trésor, aux changes et à la dynamique de marché, autant d’éléments qui influencent l’or sur quelques semaines ou mois.

Les achats des banques centrales éclairent la tendance structurelle de long terme, mais aident moins à “timer” des opérations de court terme. Les traders qui consultent un guide XAU/USD (cours de l’or contre le dollar) devraient surtout suivre les moteurs de volatilité (amplitude des variations) à court terme.

Les deux groupes ne se contredisent pas forcément sur l’or. Ils l’évaluent avec des objectifs différents.

Les investisseurs en ETF se demandent si l’or est aujourd’hui la meilleure option de rendement. Les banques centrales se demandent s’il reste une protection utile contre des risques futurs, financiers et géopolitiques.

Ce que les traders particuliers doivent surveiller

Les particuliers ne devraient pas se baser uniquement sur la demande des banques centrales ou sur les flux d’ETF pour juger la direction de l’or.

Les achats des banques centrales aident à lire la tendance de fond, mais sont moins utiles pour les décisions de court terme. Il faut plutôt suivre plusieurs facteurs clés.

Les rendements réels des obligations du Trésor américain restent déterminants : plus ils montent, plus le coût d’opportunité de l’or augmente. Les flux d’ETF renseignent aussi sur le positionnement des investisseurs, tandis que les variations du dollar influencent la demande mondiale.

La politique de la Réserve fédérale est un autre facteur central. Une orientation plus restrictive (“hawkish”, favorable à des taux plus élevés pour freiner l’inflation) peut soutenir les rendements et pénaliser les actifs sans rendement. À l’inverse, l’anticipation d’une politique plus accommodante peut soutenir l’or.

Au-delà du court terme, il faut aussi surveiller si les banques centrales poursuivent leurs achats, si la demande s’étend à davantage de pays et si l’or gagne en poids dans les réserves mondiales.

Alors, qui a raison ?

À court terme, les investisseurs en ETF ont des arguments solides. Des rendements obligataires élevés, un dollar fort et des conditions monétaires plus serrées créent un contexte défavorable à l’or. La poursuite des sorties peut maintenir la pression, même si les banques centrales restent acheteuses.

À plus long terme, les banques centrales signalent peut-être une évolution plus profonde. Leurs achats suggèrent que l’or est de plus en plus vu non seulement comme un placement, mais comme une protection face à l’incertitude géopolitique, aux risques de change et aux changements du système financier mondial.

Le marché n’oppose pas des acheteurs “bien informés” à des vendeurs “mal informés”. Chacun répond à des priorités différentes. Un guide complet sur l’investissement dans l’or peut aider à arbitrer entre vents contraires cycliques (liés au cycle économique) à court terme et tendances structurelles (de fond) à long terme.

Les investisseurs se demandent : « Où placer le capital aujourd’hui ? »

Les banques centrales se demandent : « Quels actifs garderont de la valeur lors de la prochaine grande crise financière ou géopolitique ? »

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