Trois lancements d’actions tokenisées ont eu lieu en une semaine.
Crypto.com a lancé des actions tokenisées le 12 août, avec une exposition à 1 500 actions et fonds sous-jacents. Le même jour, Bullish est devenue la première société cotée à New York (NYSE) à tokeniser ses propres actions, en rendant son titre négociable sur une blockchain (registre numérique partagé). La SEC (le gendarme américain des marchés) s’est aussi réunie le 14 août pour examiner un cadre visant certains produits d’investissement liés aux cryptos.
L’argument est simple : faire circuler les actions sur une blockchain (registre numérique partagé), accélérer le règlement-livraison (le transfert effectif des titres et du cash) et s’affranchir des horaires des Bourses.
Mais les premiers usages racontent autre chose. L’activité s’oriente surtout vers des produits qui suivent le prix des actions, plutôt que vers des jetons qui donnent une détention. Le marché a créé un nouveau système de détention, mais il est surtout utilisé comme système de trading plus souple.
Une demande, trois architectures de marché
La tokenisation est souvent présentée comme le fait de « mettre des actions sur une blockchain » (un registre numérique partagé). En réalité, plusieurs produits très différents se cachent derrière ce terme.
| Format | Ce que cela apporte | Ce que cela n’apporte pas |
| Action tokenisée | Exposition liée à un titre sous-jacent (l’action réelle) | Dépend de la garde (qui détient l’action) et du mécanisme de rachat (conversion jeton→action) |
| Dérivé tokenisé | Exposition au prix d’une action ou d’un fonds | Détention directe, droit de vote ou avantages d’actionnaire |
| Perpétuel actions | Exposition avec effet de levier aux variations de prix | Détention, dividendes ou règlement à l’échéance (car il n’y a pas d’échéance) |
Une action tokenisée vise à représenter la détention d’un actif réel. Backpack, qui a ouvert en juillet un trading 24/7 d’actions américaines tokenisées sur plus de 150 marchés, affirme offrir une exposition liée à des titres sous-jacents, et non à des produits synthétiques (des produits qui imitent un prix sans détenir l’actif). La DTCC (infrastructure clé de compensation et de règlement-livraison aux États-Unis) a aussi testé des actions, ETF et bons du Trésor tokenisés, avec un lancement de service prévu en octobre.
Les produits basés sur des dérivés fonctionnent autrement. Crypto.com présente ses actions tokenisées comme des instruments dérivés : ils suivent la performance de prix sans transférer la propriété légale ou économique (le droit réel aux titres) des actions sous-jacentes. Les titres restent détenus via une structure de courtier-négociant régulé (intermédiaire financier autorisé).
Les perpétuels actions vont plus loin. Ils ne représentent pas des actions. Ils donnent une exposition continue au prix via des contrats réglés en stablecoins (cryptomonnaies censées suivre une devise), avec des paiements de financement (frais périodiques entre acheteurs et vendeurs) liés à un prix de référence fourni par un oracle (service externe qui publie des prix).
Le modèle de détention attire l’attention car il touche à l’infrastructure. Mais l’activité se concentre sur le modèle de trading.
La question n’est pas de savoir si l’on peut trader 24/7 : c’est possible. Le vrai sujet est de produire un prix fiable quand la Bourse sous-jacente est fermée.
Les dérivés captent la demande plus vite
Tout dépend de la construction de chaque produit.
Un token qui représenterait la détention exige une action réelle derrière. Il faut acheter le titre, le conserver en garde (custody), gérer l’émission des jetons, leur rachat (conversion), et maintenir le lien entre le jeton et l’actif sous-jacent.
Un dérivé demande moins : un prix de référence et un marché prêt à le trader.
Ce choix détermine quel modèle peut grossir le plus vite.
L’écart se voit dans l’activité. Sur Hyperliquid, le volume des perpétuels sur actifs réels (contrats perpétuels qui répliquent des actifs hors crypto) a fortement progressé, d’environ 85 milliards de dollars en janvier à plus de 470 milliards en juin. Les actions unitaires et les noms pré-IPO (entreprises avant introduction en Bourse) figurent parmi les plus gros contributeurs.
Mais le volume ne dit pas si les investisseurs veulent réellement détenir des actions.
Les dérivés génèrent mécaniquement plus de rotation : le même capital peut être réutilisé. Le volume des futures sur pétrole dépasse les achats de pétrole physique. Les dérivés de change dépassent les échanges de devises réels. Les perpétuels crypto dépassent depuis longtemps le marché au comptant (spot, achat/vente immédiat).
Ces volumes montrent surtout une demande d’exposition pour trader, pas forcément l’envie de détenir l’actif.
La taille du marché le confirme. Les actions tokenisées en circulation valent environ 900 millions de dollars, contre des milliers de milliards pour les actions cotées. Les plateformes se multiplient, mais la part d’actions réellement « sur blockchain » reste faible.
L’écart s’explique par la structure :
- La détention directe exige une infrastructure : garde, règlement-livraison et mécanismes de rachat.
- Les dérivés exigent une infrastructure de prix : un prix de référence fiable permet de trader sans qu’une action distincte soit détenue pour chaque position.
- Les institutions ont plus de contraintes : un règlement en temps réel peut imposer des transactions intégralement financées (cash disponible immédiatement), ce qui augmente les coûts de financement et complique la liquidité (la capacité à acheter/vendre sans trop bouger le prix).
Pour un marché pensé pour l’accès permanent, ces différences comptent.
Une redécouverte, pas une invention
Le basculement vers une exposition « synthétique » n’a rien de nouveau.
Les matières premières, indices et devises se traitent depuis des décennies d’un fuseau horaire à l’autre sans exiger de détenir l’actif. Les CFD (contrats sur différence : produit qui paie la variation de prix, sans détenir l’action) sur actions américaines prolongent aussi l’accès au-delà des heures de Bourse, via des prix agrégés fournis par des fournisseurs de liquidité (intervenants qui affichent des prix acheteur/vendeur).
Les marchés tokenisés aboutissent à une conclusion similaire, par un autre chemin.
L’objectif initial était de reconstruire la détention sur blockchain. La demande la plus forte concerne l’accès continu aux variations de prix.
Un point illustre ce glissement : des actions tokenisées sont désormais acceptées comme collatéral de marge (garantie déposée pour couvrir un risque) pour des futures perpétuels. Les actions deviennent une couche de financement pour des contrats construits autour d’elles.
Le problème de la formation des prix
Toutes les formules qui donnent une exposition aux actions hors horaires font face au même défi : d’où vient le prix quand la Bourse principale est fermée ?
| Format | Source de prix hors horaires | Faiblesse structurelle |
| Token de détention | Carnet d’ordres de la plateforme | Faible liquidité et dérive propre à chaque plateforme |
| Token dérivé | Prix calculé par l’émetteur à partir d’actions détenues en garde | Dépendance à l’émetteur et à la garde |
| Perpétuel actions | Flux d’oracle (service externe de prix) | Qualité du flux et cascades liées au levier (liquidations en chaîne) |
| CFD actions | Prix agrégés de fournisseurs de liquidité | Pas de détention de l’actif sous-jacent |
Aucune de ces sources n’est « le tape » de la place principale (le fil officiel des transactions), car ce flux s’arrête quand la Bourse ferme.
Les risques apparaissent surtout la nuit et le week-end :
- La liquidité se fragmente : chaque plateforme s’appuie sur sa propre mécanique de prix une fois la Bourse principale fermée.
- Les écarts de prix s’élargissent : le même actif peut coter différemment selon les plateformes.
- Le levier amplifie les erreurs : de petits écarts peuvent déclencher des liquidations (fermetures forcées de positions) quand les positions sont très endettées.
Les effets se mesurent. Des actifs comparables ont affiché des prix sensiblement différents selon les plateformes, avec des spreads (écart entre prix acheteur et vendeur) qui s’élargissent quand la liquidité baisse. Des carnets d’ordres peu fournis augmentent aussi le risque de mouvements brusques déclenchés par de petites tailles.
Début juillet, un contrat perpétuel indexé sur SK Hynix a chuté de 19% après une seule transaction sur une place coréenne de pré-marché peu liquide, déclenchant des liquidations que l’opérateur a ensuite accepté de rembourser.
L’épisode résume le risque : prix de référence fragile, levier, liquidations forcées peuvent se renforcer mutuellement.
L’accès est réglé. Pas le prix.
La demande d’exposition aux actions 24/7 existe.
Les traders veulent intervenir quand les Bourses sont fermées. Les dérivés captent cette demande plus vite que la tokenisation fondée sur la détention. En parallèle, l’infrastructure institutionnelle progresse, avec des acteurs traditionnels qui testent le règlement tokenisé.
Le défi est désormais la fiabilité de ces marchés.
La fragmentation élargit les spreads au lieu de les réduire. Le levier s’applique à des prix de référence issus de sources secondaires. L’incertitude réglementaire reste élevée : le cadre de la SEC sur la tokenisation serait retardé, sur fond de discussions autour des dispositions de tokenisation du CLARITY Act (projet de loi américain visant à clarifier les règles du secteur).
Pour la détention tokenisée, l’adoption dépend d’une liquidité plus profonde, de règles plus claires et d’un lien plus solide avec les titres sous-jacents.
Pour les dérivés, la croissance dépend d’une meilleure formation des prix et de contrôles de risque plus stricts sur le levier.
L’avenir des actions tokenisées dépendra peut-être moins du transfert des actions « sur blockchain » que de la capacité à bâtir un marché fiable en dehors des heures traditionnelles.
Trader au-dessus du bruit de marché chez VT Markets
- CFD sur actions américaines, avec certains marchés disponibles hors horaires standards
- XAUUSD247. L’or, exemple historique d’accès étendu sur un actif traditionnel.
- Indices synthétiques, continus par construction car leur prix est calculé par algorithme et il n’existe pas de marché sous-jacent à fermer
Ce sont des produits dérivés. Ils suivent le prix et ne donnent aucun droit de propriété sur l’actif ou l’entreprise. Les indices synthétiques ne sont pas une exposition aux actions et présentent un profil de risque différent (c’est-à-dire une combinaison de risques différente) par rapport aux deux autres.
Tap for Trader’s Takeaway
Foire aux questions
Que sont les actions tokenisées et comment fonctionnent-elles ?
Les actions tokenisées utilisent une blockchain (registre numérique partagé) pour représenter une exposition à des actions. Mais tous les produits ne donnent pas une détention réelle : certains servent surtout à suivre un prix ou à trader une variation.
Pourquoi les dérivés gagnent-ils du terrain sur les marchés actions 24/7 ?
Les dérivés donnent un accès continu aux variations de prix sans exiger que chaque position soit couverte par une action détenue séparément, ce qui facilite le passage à l’échelle.
Les actions tokenisées, est-ce la même chose que détenir des actions ?
Pas toujours. Certains produits tokenisés sont des dérivés : ils suivent le prix sans fournir de droit de vote, de dividendes ni de détention directe des actions sous-jacentes.
Quel est le principal défi des marchés actions 24/7 ?
La formation des prix (price discovery : le processus par lequel le marché aboutit à un prix) reste le point clé. Quand les Bourses sont fermées, il faut des prix de référence fiables pour gérer la liquidité et les risques liés au levier.
Les actions tokenisées vont-elles remplacer les Bourses traditionnelles ?
Le marché reste en construction. La suite dépendra de la capacité des plateformes à améliorer la fiabilité des prix, la liquidité et la clarté des règles.
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