L’or entretient depuis longtemps un lien étroit avec la politique de la Réserve fédérale (Fed), la banque centrale des États-Unis. Quand les taux d’intérêt baissent, le « coût d’opportunité » (le manque à gagner par rapport à un placement rémunéré) de détenir un actif sans intérêt comme l’or diminue. Des taux plus bas peuvent aussi peser sur le dollar et soutenir la demande de métal précieux. À l’inverse, des taux plus élevés rendent les obligations plus attractives et tendent à soutenir le dollar.
Mais cette relation devient moins mécanique. L’or a récemment progressé vers 4 700 dollars alors que les investisseurs débattaient encore d’une possible nouvelle hausse des taux par la Fed. Le déclencheur le plus récent ne venait pas de la banque centrale, mais du Trésor américain. Pour suivre ces mouvements macroéconomiques (liés à l’économie dans son ensemble), les traders consultent souvent des graphiques en temps réel et des niveaux historiques via nos prévisions et analyses du XAU/USD (l’or coté contre le dollar américain).
Le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a annoncé son intention de au moins doubler la taille de certains rachats d’obligations du Trésor à long terme. Puis, selon CNBC, des responsables du Trésor ont indiqué que l’État pourrait utiliser une partie de son Treasury General Account (TGA), proche de 1 000 milliards de dollars, pour aider à financer ces rachats.
Une nouvelle question se pose alors pour les traders sur l’or : le Trésor peut-il faire baisser les rendements à long terme et soutenir l’or même si la Fed maintient des taux élevés ?
Le Trésor vise les rendements à long terme
L’histoire commence sur le marché obligataire américain, où les rendements à long terme ont fortement augmenté. Le rendement des Treasuries à 30 ans a récemment atteint 5,33 %, un niveau proche d’un plus haut de 19 ans. Des rendements longs plus élevés augmentent le coût de financement de l’État et influencent aussi les taux immobiliers, le crédit aux entreprises et la valorisation de nombreux actifs financiers.
Pour mieux suivre ces dynamiques sur les obligations (titres de dette), consultez notre guide sur la lecture du graphique du rendement du Treasury à 10 ans.
Le Trésor a réagi en augmentant ses achats d’anciennes obligations d’État à longue maturité. Dans le cadre du programme élargi, le montant maximal des rachats destinés à soutenir la liquidité (c’est-à-dire à faciliter les échanges sur le marché) sur les maturités 10–20 ans et 20–30 ans passera de 2 à au moins 4 milliards de dollars par opération, Bessent indiquant aussi que les achats pourraient être plus importants.
Le mécanisme est simple : le Trésor rachète des obligations déjà en circulation, ce qui augmente la demande et peut faire monter les prix. Quand le prix d’une obligation monte, son rendement (le taux implicite payé à l’investisseur) baisse généralement. Cela peut détendre les taux à long terme sans que la Fed change son taux directeur (le taux d’intérêt de référence à court terme). Les traders qui cherchent à profiter des variations de prix sur les obligations peuvent consulter notre guide sur le trading des CFD obligataires (CFD : produit dérivé qui permet de spéculer sur un prix sans détenir l’actif).
| Action du Trésor | Effet potentiel sur le marché |
| Acheter des obligations du Trésor à long terme | La demande pour les obligations existantes augmente |
| Demande obligataire plus forte | Les prix des obligations peuvent monter |
| Prix obligataires plus élevés | Les rendements à long terme peuvent baisser |
| Rendements plus bas | Le coût d’opportunité de l’or peut diminuer |
| Rendements plus bas et dollar plus faible | L’or peut être davantage soutenu |
La possibilité d’utiliser des liquidités du TGA rend la stratégie plus importante, car elle peut donner au Trésor plus de marge pour augmenter ses achats.
Le TGA donne davantage de marge au Trésor
Le Treasury General Account (TGA) est, en pratique, le principal compte de trésorerie de l’État fédéral américain auprès de la Fed. Les recettes fiscales et l’argent levé via l’émission de dette y sont versés avant de servir à payer les dépenses de l’État.
Le Trésor estime que le solde du TGA atteindra environ 950 milliards de dollars fin septembre et pourrait monter temporairement à près de 1 050 milliards fin octobre. Des responsables ont indiqué qu’une partie de ces liquidités pourrait, potentiellement, être utilisée pour financer des rachats d’anciens titres du Trésor, sans préciser quel montant serait réellement mobilisé.
Cela ne signifie pas que le Trésor dispose d’un programme de rachats de 1 000 milliards de dollars. Une grande partie du TGA sert au fonctionnement courant de l’État ; l’intégralité du solde ne peut pas être redirigée vers des rachats d’obligations.
En revanche, utiliser des liquidités déjà disponibles donnerait au Trésor un moyen d’acheter des titres à long terme sans devoir, dans l’immédiat, émettre une quantité équivalente de nouvelle dette. Sinon, le Trésor pourrait émettre davantage de bons à court terme (Treasury bills) et utiliser le produit pour racheter des obligations plus longues, ce qui modifierait la durée moyenne de la dette publique (la « maturité »). Pour une lecture plus large des mouvements macroéconomiques, consultez notre analyse des indicateurs économiques avancés, retardés et coïncidents (des statistiques qui donnent des signaux avant, après, ou en même temps que l’activité économique).
Pour les marchés, l’usage possible du TGA signifie que le Trésor pourrait avoir plus de capacité d’action si les rendements à long terme restent élevés.
Pourquoi l’or réagit
C’est ici que le Trésor rejoint l’or.
L’or ne verse pas d’intérêt. Son attrait dépend donc en partie de ce que les investisseurs peuvent obtenir sur des actifs alternatifs comme les obligations d’État américaines. Quand les rendements des Treasuries montent, le coût d’opportunité de l’or augmente ; quand ils baissent, ce handicap se réduit. Comprendre l’impact des « taux réels » (taux d’intérêt corrigés de l’inflation) est central pour trader le métal : voir notre guide rendements du Trésor et or : pourquoi les traders surveillent les taux réels.
Si les rachats plus importants du Trésor augmentent la demande d’obligations longues, la baisse des rendements pourrait soutenir l’or même sans baisse de taux de la Fed. Un dollar plus faible pourrait aussi renforcer ce soutien. Les traders qui suivent les bases du XAU/USD (or contre dollar) surveillent de près ce canal.
Le World Gold Council estime que l’or a gagné environ 3 % en séance après l’annonce des rachats, montrant à quel point un changement d’anticipations sur les obligations peut se transmettre vite aux métaux précieux.
Cela rappelle aussi pourquoi les traders sur l’or ne peuvent pas se limiter au taux des fonds fédéraux (le taux directeur à court terme de la Fed). Les rendements réels des Treasuries, le dollar et les attentes sur la politique monétaire (action de la banque centrale) et budgétaire (dépenses et recettes de l’État) peuvent tous influencer le métal précieux.
La Fed et le Trésor peuvent tirer dans des directions différentes
Cette évolution crée une dynamique inhabituelle, car la Fed et le Trésor influencent des segments différents des taux d’intérêt.
La Fed pilote surtout les taux à court terme via la politique monétaire et peut rester restrictive (taux élevés pour freiner l’inflation) si la hausse des prix demeure préoccupante. Le Trésor ne contrôle pas directement les rendements longs, mais ses choix d’émission de dette, de rachats et de gestion de trésorerie influencent l’offre et la demande d’obligations longues. Pour comprendre comment les décisions des banques centrales se transmettent aux marchés, voir notre guide sur le trading des anticipations de taux.
| Réserve fédérale (Fed) | Trésor américain |
| Pilote les taux d’intérêt à court terme | Influence l’offre et la demande d’obligations à long terme |
| Utilise la politique monétaire | Utilise l’émission de dette et les rachats |
| Des taux plus élevés peuvent soutenir le dollar | Les rachats peuvent accroître la demande pour les obligations longues |
| Des baisses de taux peuvent soutenir l’or | Des rendements longs plus faibles peuvent aussi soutenir l’or |
La Fed peut donc maintenir des taux courts élevés tandis que le Trésor cherche à limiter la pression sur les coûts d’emprunt à long terme. Pour les traders sur l’or, les rendements des Treasuries à 10 ans et 30 ans deviennent ainsi de plus en plus importants, en parallèle des attentes sur la prochaine décision de la Fed.
Et si le Trésor ne parvient pas à enrayer la hausse des rendements ?
Une autre possibilité existe, et elle pourrait aussi être favorable à l’or.
La dette fédérale américaine dépasse 40 000 milliards de dollars et la charge d’intérêts (le coût des intérêts payés par l’État) a augmenté avec la hausse des taux. Les investisseurs ont donc davantage de raisons de scruter les finances publiques américaines et le rendement qu’ils exigent pour détenir des obligations à long terme.
Le Trésor affirme que son programme de rachats vise à améliorer la liquidité (facilité d’achat/vente sans trop faire bouger les prix) et le bon fonctionnement du marché des Treasuries. Mais si les achats augmentent et que les rendements longs continuent de grimper, les marchés pourraient y voir la preuve que des inquiétudes plus profondes — inflation, déficits et besoins d’emprunt — ne sont pas réglées. Pour situer le rôle de l’or dans ces phases, voir notre analyse or et inflation : l’or protège-t-il vraiment contre l’inflation ? (couverture : placement censé limiter la perte de pouvoir d’achat).
Cela donnerait à l’or une autre raison de progresser.
| Scénario | Résultat de marché | Impact potentiel sur l’or |
| Le Trésor réussit | Les rendements à long terme baissent | Un coût d’opportunité plus faible soutient l’or |
| Le Trésor peine | Les rendements restent élevés ou montent | Les inquiétudes sur les finances publiques et la monnaie peuvent soutenir l’or |
Autrement dit, l’intervention du Trésor peut soutenir l’or si elle fait baisser les rendements ; et si elle échoue, elle peut aussi renforcer la demande d’or si les investisseurs s’inquiètent davantage des finances publiques américaines et du pouvoir d’achat à long terme du dollar.
Ce que les traders sur l’or doivent surveiller
Les rendements des Treasuries à 10 ans et 30 ans seront des indicateurs majeurs. Une baisse durable des rendements longs alors que la Fed maintient des taux courts élevés renforcerait l’idée que la politique du Trésor apporte à l’or un soutien distinct.
Le Treasury General Account (TGA) est un autre facteur clé. La question n’est pas seulement de savoir si le TGA atteint 1 000 milliards de dollars, mais si le Trésor utilise réellement une part significative de cette trésorerie pour augmenter les rachats d’obligations longues.
Le dollar américain restera aussi à surveiller. Si l’action du Trésor contribue à faire baisser les rendements longs tout en affaiblissant le dollar, la combinaison pourrait être particulièrement favorable à l’or. Pour comprendre les mouvements du billet vert, voir notre analyse pourquoi l’indice DXY monte en période d’incertitude (DXY : indice qui mesure la valeur du dollar face à un panier de grandes devises).
Enfin, les investisseurs devront suivre les adjudications du Trésor (ventes aux enchères de dette) et la demande pour la dette américaine. Des adjudications faibles ou des rendements longs qui continuent de monter malgré l’intervention publique peuvent signaler des inquiétudes persistantes sur l’inflation, les déficits et la trajectoire des finances publiques.
FAQs
1) Comment la politique de la Réserve fédérale (Fed) influence-t-elle généralement le prix de l’or ?
En général, quand la Fed baisse ses taux, l’or (qui ne verse pas d’intérêt) devient relativement plus attractif que les obligations, et le dollar a souvent tendance à s’affaiblir, ce qui soutient la demande d’or. À l’inverse, des taux plus élevés rendent plus attrayants les placements qui versent des revenus (intérêts, coupons ou dividendes) et soutiennent souvent le dollar, ce qui peut peser sur l’or.
2) Le Trésor américain peut-il influencer le prix de l’or indépendamment de la Fed ?
Oui. La Fed influence surtout les taux à court terme via la politique monétaire. Le Trésor influence les rendements à long terme via l’émission de dette, la gestion de trésorerie et les rachats. Si ces interventions font baisser les rendements longs, l’or peut être soutenu même si la Fed maintient des taux courts élevés.
3) Que sont les rachats « de liquidité » du Trésor et pourquoi comptent-ils pour les traders ?
Les rachats de liquidité consistent pour l’État américain à racheter d’anciennes obligations longues qui s’échangent moins facilement (moins « liquides »). Cela augmente la demande pour ces titres, peut faire monter leurs prix et baisser leurs rendements. Des rendements longs plus faibles réduisent le coût d’opportunité de l’or.
4) Qu’est-ce que le Treasury General Account (TGA) et quel est son effet sur les rendements ?
Le TGA est le compte de trésorerie opérationnel principal de l’État américain auprès de la Fed. Utiliser une partie de ces réserves pour financer des rachats permet au Trésor de racheter des titres à long terme sans devoir émettre immédiatement une quantité équivalente de nouvelle dette longue, ce qui lui donne plus de souplesse pour répondre à une hausse des rendements.
5) Que se passe-t-il pour l’or si les rachats du Trésor ne font pas baisser les rendements ?
Si les rachats ne suffisent pas à freiner les rendements longs, en raison des inquiétudes liées à la dette et aux déficits, certains investisseurs peuvent se tourner vers l’or comme valeur refuge (actif recherché en période de stress) et comme protection contre l’inflation et une éventuelle érosion de la valeur de la monnaie.
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