Les banques centrales achètent de l’or. Les investisseurs en vendent. Qui a raison ?

Les principaux acheteurs et vendeurs d’or envoient aujourd’hui des signaux contradictoires.

Les banques centrales continuent d’accumuler de l’or à un rythme historiquement élevé, la demande du secteur officiel (achats des institutions publiques) restant l’un des soutiens majeurs du marché. Au premier trimestre 2026, elles ont acheté un total net de 244 tonnes d’or, la Pologne et l’Ouzbékistan figurant parmi les plus gros acheteurs déclarés, dans le cadre du renforcement de leurs réserves.

Dans le même temps, les investisseurs financiers font l’inverse. Les ETF nord-américains adossés à l’or (fonds cotés en Bourse qui détiennent de l’or pour répliquer son prix) ont enregistré 5,5 milliards de dollars de sorties en juin, portant les retraits du premier semestre 2026 à 7,7 milliards.

Le contraste est frappant. Les banques centrales considèrent l’or comme un actif stratégique à accumuler, tandis que les investisseurs doutent de son intérêt face à d’autres placements. Pourtant, les deux camps disposent de données et d’analyses professionnelles, mais arrivent à des conclusions opposées.

Alors, qui « lit » correctement le marché de l’or ?

Pourquoi les banques centrales continuent d’acheter de l’or

Les banques centrales n’achètent pas l’or avec les mêmes objectifs que les investisseurs classiques. Là où les gérants de fonds évaluent souvent un actif sur quelques mois ou trimestres, les banques centrales cherchent à protéger les réserves nationales sur des horizons beaucoup plus longs.

Pour elles, l’or joue un rôle unique. Contrairement aux obligations d’État (titres de dette émis par un gouvernement), l’or n’est pas la promesse de paiement d’un autre pays. Une obligation du Trésor dépend de la capacité de l’État émetteur à payer intérêts et principal, tandis que l’or physique détenu en réserve ne dépend d’aucun engagement d’un tiers.

Cela rend l’or particulièrement utile en période de tensions géopolitiques, d’instabilité financière et d’incertitude sur les grandes monnaies. Il permet de diversifier les réserves et de réduire une dépendance excessive à une seule devise ou à un seul marché d’obligations souveraines. En identifiant les 10 pays qui détiennent le plus de réserves d’or, les institutions privilégient des actifs sans risque de défaut d’un État pour se protéger des chocs macroéconomiques (grands déséquilibres comme dette, croissance, inflation).

La hausse de la demande des banques centrales ces dernières années reflète cette logique de long terme. En moyenne, les institutions officielles ont accumulé environ 1 000 tonnes d’or par an sur les quatre années précédant 2026, soit environ deux fois plus que la moyenne de la décennie précédente.

Plutôt que de chercher à gagner sur des mouvements de prix à court terme, elles semblent répondre à des inquiétudes plus générales : hausse des dettes publiques, fragmentation géopolitique et solidité du système financier mondial.

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Le cours de l’or ne s’arrête pas quand les marchés traditionnels ferment. Les événements géopolitiques, des titres d’actualité inattendus et des écarts de prix le week-end liés à une liquidité plus faible (moins d’acheteurs/vendeurs disponibles) peuvent provoquer des mouvements brusques avant la réouverture.

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Pourquoi les investisseurs en ETF vendent de l’or

Les investisseurs abordent l’or différemment. Même s’il est souvent considéré comme une couverture (actif censé protéger un portefeuille) en période d’incertitude, son principal handicap est qu’il ne génère pas de revenus.

Contrairement aux obligations qui versent des intérêts réguliers ou aux actions pouvant distribuer des dividendes, l’or dépend uniquement d’une hausse de son prix pour offrir un rendement. Quand les obligations d’État rapportent près de 5%, conserver un actif sans revenus a un coût d’opportunité plus élevé (le gain auquel on renonce en ne choisissant pas l’alternative rémunératrice).

C’est encore plus important lorsque les rendements réels restent positifs. Le rendement réel correspond au rendement après inflation (gain « corrigé » de la hausse des prix). Si les obligations offrent un rendement réel, l’or doit monter nettement pour faire jeu égal. Que les acteurs achètent de l’or via des ETF ou négocient des ETF via des CFD (contrats sur différence : produit dérivé qui permet de parier sur la hausse ou la baisse sans détenir l’actif), des taux élevés augmentent le coût de détention d’actifs sans rendement.

La combinaison de rendements élevés des Treasuries (obligations du Trésor américain), d’une Réserve fédérale prudente et d’une préférence pour les actifs générant des revenus a contribué à la baisse récente des encours en ETF. Certains investisseurs réduisent leur exposition non pas parce qu’ils jugent l’or moins pertinent à long terme, mais parce que d’autres actifs paraissent plus attractifs dans le contexte actuel.

Les sorties d’ETF peuvent aussi refléter un positionnement de court terme. Quand les prix reculent, des gérants réduisent parfois leurs positions pour limiter le risque, répondre aux demandes de rachat des clients ou réallouer vers des actifs plus performants.

La même baisse de l’or, des signaux différents

Une baisse du prix de l’or peut susciter des réactions très différentes selon l’observateur.

Pour les investisseurs en ETF, le recul peut dégrader la performance du portefeuille et encourager de nouvelles ventes. Les gérants sont sous pression pour obtenir des résultats et répondre aux attentes, ce qui peut les pousser à réduire l’exposition même s’ils croient au potentiel de long terme. La comparaison historique or vs S&P 500 (indice boursier regroupant 500 grandes entreprises américaines) montre comment les rendements et les taux déplacent régulièrement les capitaux entre actions de croissance et actifs refuges (placements recherchés en période de stress).

Pour les banques centrales, en revanche, des prix plus bas peuvent être une opportunité. Avec un horizon en années ou décennies, elles peuvent continuer à acheter pendant les phases de faiblesse.

Cela ne signifie pas que les banques centrales sont acheteuses à n’importe quel prix. Certaines peuvent ralentir lorsque l’or devient trop cher, et d’autres vendre une partie de leurs réserves si la situation financière domestique exige des liquidités (de l’argent disponible rapidement).

La demande des banques centrales est donc un signal important de long terme, mais elle ne garantit pas une hausse des prix à court terme.

Les banques centrales peuvent-elles empêcher l’or de baisser ?

Même si les banques centrales sont devenues un acteur majeur du marché de l’or, elles ne peuvent pas contrôler entièrement les prix.

L’or se négocie sur plusieurs marchés : le marché physique (lingots), les contrats à terme (futures : contrats standardisés pour acheter/vendre plus tard à un prix fixé), les options (droit d’acheter/vendre à un prix donné) et les ETF. À court terme, les ventes d’investisseurs, de traders utilisant l’effet de levier (emprunt pour amplifier les positions) ou des positions spéculatives peuvent l’emporter sur des achats progressifs des banques centrales.

Plusieurs facteurs peuvent continuer de peser sur l’or malgré des achats officiels soutenus : hausse des taux réels, dollar américain plus fort, poursuite des sorties d’ETF, liquidation sur le marché des futures (fermeture forcée ou rapide de positions), et politique plus restrictive de la Fed. Dans ces phases de ventes rapides, appliquer une gestion du risque stricte (taille des positions, stop-loss, limites de pertes) reste indispensable.

C’est pourquoi les achats des banques centrales ne doivent pas être interprétés comme la preuve que l’or a touché un point bas. La demande officielle peut renforcer le socle de long terme, mais le court terme reste dominé par la liquidité, les taux et le sentiment de marché (humeur des investisseurs).

Quel signal est le plus fort ?

Tout dépend de l’horizon.

Pour anticiper le prochain mouvement, les flux d’ETF peuvent donner un signal plus immédiat. Les fonds réagissent vite aux variations de taux, aux rendements des Treasuries, aux mouvements de devises et à la dynamique de marché (tendance), autant d’éléments qui influencent l’or sur quelques semaines ou mois.

Les achats des banques centrales aident à comprendre la tendance structurelle (moteurs de long terme), mais sont moins utiles pour « timer » des opérations de court terme.

Les deux groupes ne sont pas forcément en désaccord sur l’or. Ils l’évaluent simplement avec des objectifs différents.

Les investisseurs via ETF se demandent si l’or est la meilleure option de rendement dans le contexte actuel. Les banques centrales évaluent son utilité comme protection contre de futurs risques financiers et géopolitiques.

Ce que les traders particuliers doivent surveiller

Les traders particuliers ne devraient pas se baser uniquement sur la demande des banques centrales ou sur les flux d’ETF pour juger la direction de l’or.

Les achats des banques centrales éclairent le long terme, mais aident moins à décider à court terme. Il vaut mieux suivre plusieurs facteurs clés.

Les rendements réels des Treasuries restent un moteur majeur : plus ils montent, plus le coût d’opportunité de l’or augmente. Les flux d’ETF renseignent aussi sur le positionnement des investisseurs, tandis que l’évolution du dollar influence la demande mondiale d’or.

La politique de la Fed est un autre facteur clé. Un ton plus restrictif (hawkish : priorité à la lutte contre l’inflation, donc taux plus élevés) soutient les rendements et pèse sur les actifs sans rendement, tandis que l’anticipation d’une politique plus souple peut soutenir l’or.

Au-delà du court terme, il faut aussi suivre si les banques centrales continuent d’acheter, si la demande s’étend à d’autres pays et si l’or prend davantage de poids dans les réserves mondiales.

Alors, qui a raison ?

À court terme, les investisseurs via ETF ont souvent de meilleurs arguments. Des rendements obligataires élevés, un dollar fort et des conditions monétaires plus strictes compliquent la hausse de l’or. Des sorties persistantes peuvent maintenir la pression, même si les banques centrales restent acheteuses.

À plus long terme, les banques centrales signalent peut-être un changement plus profond. Leurs achats suggèrent que l’or est de plus en plus perçu non seulement comme un placement, mais aussi comme une protection face aux tensions géopolitiques, aux risques de change (variations de devises) et aux évolutions du système financier mondial.

Le marché n’oppose pas des acheteurs « informés » à des vendeurs « mal informés ». Chacun répond à des priorités différentes. Les investisseurs demandent : « Où placer le capital aujourd’hui ? »

Les banques centrales demandent : « Quels actifs garderont de la valeur lors de la prochaine grande crise financière ou géopolitique ? »

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