La production minière mondiale a atteint 1 071 tonnes au T3, son plus haut niveau de troisième trimestre dans la série du World Gold Council depuis 2000, et a progressé de 2 % sur un an, plaçant le secteur en bonne voie pour un record annuel. Les gains de production ont été largement répartis : le Canada a bondi de 22 % et l’Indonésie de 21 %, tandis que le Chili et le Ghana ont augmenté respectivement de 19 % et 13 %. Les coûts, en revanche, ont continué de grimper, les coûts globaux de maintien de l’exploitation (« all-in sustaining costs », AISC) moyens atteignant un record de 1 930 dollars l’once au T2 ; soit +8 % sur le trimestre et +22 % sur un an, la plus forte hausse annuelle depuis le T1 2013, contre une moyenne quinquennale de 5 %.
L’offre totale a néanmoins reculé de 1 %, les flux secondaires s’étant affaiblis et la dynamique des couvertures ayant changé. Le recyclage a chuté de 8 % au T3, à 314 tonnes, à mesure que les prix se repliaient ; si le prix moyen était supérieur de 23 % à celui du T3 2025, il a baissé de 5 % par rapport au trimestre précédent, tandis que les volumes recyclés ont reculé de 2 % d’un trimestre sur l’autre et de 8 % sur un an. Le recyclage trimestriel de l’Inde est resté stable mais s’inscrit en baisse de 12 % sur un an ; la Chine a reculé de 12 % en rythme trimestriel et de 20 % sur un an ; l’Europe a progressé de 12 % sur un an et les États-Unis de 8 %. Le débouclage de couvertures par les producteurs a réduit l’offre de 17 tonnes, la taille des positions ouvertes étant vue passer de 109 tonnes fin T2 à environ 92 tonnes ; le WGC anticipe une légère contraction de l’offre en 2026, le recyclage restant faible jusqu’au T4.
Tensions sur le physique et implications pour le marché des dérivés
Nous devons nous préparer à une pression haussière sur les dérivés sur l’or dans les prochaines semaines, la tension du marché physique prenant le pas sur la production minière record. Le fait que l’offre totale recule de 1 % malgré une production minière record de 1 071 tonnes montre que la disponibilité physique se resserre rapidement. Nous recommandons de privilégier des stratégies d’options haussières ou d’acheter les replis sur contrats à terme afin de profiter de ce resserrement croissant de l’offre.
La hausse des coûts de production crée un solide plancher de prix que les opérateurs sur dérivés doivent intégrer dans leurs modèles de risque. Avec des AISC en hausse de 22 % sur un an à un record de 1 930 dollars l’once, les mineurs font face à la plus forte inflation des coûts depuis 2013. Cette base de coûts élevée limite fortement le risque de baisse, ce qui fait des spreads verticaux haussiers un moyen efficace de capter le potentiel de hausse tout en encadrant le risque.
Tendances du recyclage, débouclage des couvertures et recommandations de trading
La baisse de 8 % du recyclage trimestriel, à 314 tonnes, indique que les détenteurs d’or refusent de liquider, anticipant des prix plus élevés à terme. Parallèlement, le débouclage de couvertures par les producteurs a retiré 17 tonnes supplémentaires de l’offre de marché, ramenant le total des ventes à terme en cours à environ 92 tonnes. Nous interprétons cette réticence — tant des consommateurs que des producteurs — à verrouiller les prix actuels comme un signal clair d’éviter les positions vendeuses agressives.
Historiquement, des marchés physiques tendus associés à une demande structurelle robuste — comme des achats annuels des banques centrales dépassant régulièrement 1 000 tonnes ces dernières années — déclenchent des phases haussières prolongées sur les marchés de dérivés. Alors que l’offre globale devrait encore se contracter jusqu’à la fin de 2026, nous devrions considérer les replis de court terme comme des points d’entrée à forte probabilité. Les stratégies de trading doivent viser à capter la dynamique de cassure haussière tout en plaçant des ordres stop-loss juste sous les principales zones de support liées aux coûts.
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