La Banque centrale de la République de Türkiye (CBRT) a abaissé son taux repo à une semaine de 100 pb, à 36,0 % contre 37,0 %, et a accompagné ce mouvement d’une réduction de 100 pb des taux du corridor au jour le jour. Le taux de prêt au jour le jour ressort ainsi à 39,0 % et le taux d’emprunt au jour le jour à 34,5 %. Dans sa dernière communication, la CBRT a durci son discours sur la dynamique des prix : elle est passée d’une formulation indiquant que les indicateurs d’inflation « suggèrent » une décélération à une formulation affirmant qu’ils « confirment » un ralentissement de la tendance sous-jacente, tout en décrivant une économie réelle en phase d’affaiblissement.
La banque a reconnu des risques haussiers sur l’inflation liés à l’énergie, le pétrole étant repassé au-dessus de 110 dollars le baril, tout en poursuivant l’assouplissement. Elle a également précisé que l’ampleur et le calendrier des décisions seront déterminés avec prudence réunion par réunion, ce qui suggère une marge de manœuvre tactique sur chaque décision sans modification de la trajectoire globale d’assouplissement. La projection de Commerzbank situe l’USD/TRY à 52,0 d’ici la fin de l’année.
Implications de trading de l’assouplissement et de la faiblesse de la livre
Nous suggérons aux traders de produits dérivés d’aligner leurs positions sur une dépréciation progressive de la livre turque, alors que la banque centrale poursuit l’assouplissement monétaire. Avec le taux directeur ramené à 36,0 % et le taux d’emprunt au jour le jour abaissé à 34,5 %, la politique monétaire se détend au moment même où les pressions de change s’intensifient. Nous considérons l’achat d’options d’achat USD/TRY (calls) ou de spreads de calls visant le niveau de 52,0 d’ici la fin de l’année comme une stratégie prudente pour tirer parti de cette trajectoire.
Risques d’inflation, couverture et considérations tactiques
Même si les autorités monétaires affirment que l’inflation sous-jacente se modère, l’envolée des prix du brut constitue un risque structurel majeur pour la Turquie. Le pays importe historiquement près de 95 % de son pétrole ; des cours au-delà de 110 dollars le baril creusent donc directement le déficit commercial et tendent à ramener l’inflation annuelle vers des niveaux élevés. Nous recommandons de recourir à des couvertures via options afin de protéger les positions longues en dollar contre des pics soudains de volatilité implicite provoqués par des chocs sur le marché de l’énergie.
Dans la mesure où les ajustements de taux se feront désormais réunion par réunion, les swaps de base cross-currency et les points de terme sur la livre (forward points) pourraient connaître des fluctuations plus marquées. Nous encourageons les traders à privilégier des stratégies optionnelles à risque défini plutôt que de conserver des positions vendeuses non couvertes sur la livre via des contrats à terme, afin de conserver un potentiel de hausse tout en limitant le risque si la banque centrale marque temporairement une pause dans les baisses de taux. Le suivi des prochaines publications mensuelles de l’indice des prix à la consommation sera crucial pour calibrer le timing de ces prises de position au cours des prochaines semaines.
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