L’USD/JPY a chuté de près de 0,65 % jeudi et se dirigeait vers sa plus forte baisse quotidienne en un mois, le malaise autour des investissements liés à l’IA ayant refroidi les actions mondiales et accru la demande pour le yen japonais. La paire évoluait autour de 157, son plus bas niveau depuis le 30 septembre, alors même que le dollar américain se stabilisait. L’indice du dollar se situait près de 101,75 après avoir touché un creux de trois semaines à 101,45, le yen surperformant face aux autres devises lors d’une séance marquée par l’aversion au risque.
Les achats d’obligations ont renforcé le mouvement, faisant reculer les rendements et réduisant l’écart de taux entre les États-Unis et le Japon. Le rendement des Treasuries américains à 10 ans s’établissait autour de 5,04 %, en baisse de 1 % sur la séance, tandis que le rendement des obligations d’État japonaises à 10 ans se situait près de 2,86 %, en recul de 0,50 %. Les marchés restent confrontés à un différentiel de taux important et à la surveillance du niveau d’endettement du Japon, tandis que le taux directeur de la Banque du Japon devrait rester inchangé à 1,25 % lors de sa réunion des 29 et 30 octobre, après la hausse de 25 pdb de septembre. Aux États-Unis, la Réserve fédérale devrait largement maintenir ses taux inchangés la semaine prochaine, et un nouveau mouvement de 25 pdb est intégré dans les prix pour décembre, avec une probabilité d’environ 89 %, en ligne avec l’objectif d’inflation de 2 %.
Recommandations de trading et stratégies de volatilité
Nous suggérons aux traders sur produits dérivés de se préparer à une hausse de la volatilité à court terme alors que l’USD/JPY gravite autour de 157 après sa forte baisse quotidienne de 0,65 %. L’achat de puts à courte maturité ou de risk-reversals baissiers sur l’USD/JPY constitue un moyen efficient en coût de tirer parti des flux vers le yen, valeur refuge, alimentés par les secousses du secteur technologique. Historiquement, lors de brusques phases « risk-off », le débouclage rapide des carry trades peut entraîner en quelques jours des baisses de plusieurs figures sur la paire.
Malgré le récent repli, l’écart de 218 points de base entre le rendement américain à 10 ans (5,04 %) et le rendement japonais à 10 ans (2,86 %) continue d’imposer un portage (« carry ») fortement défavorable aux positions short dollar. Nous déconseillons les positions spot longues yen non couvertes, car le différentiel de taux reste nettement en faveur de la détention de billets verts sur des horizons plus longs. À la place, les traders peuvent envisager des bear put spreads afin de réduire le coût de prime tout en profitant d’une vigueur du yen à court terme.
Perspectives des banques centrales et couvertures cross-asset
Avec la réunion de la Banque du Japon prévue les 29 et 30 octobre et la décision de la Réserve fédérale attendue la semaine prochaine, la volatilité implicite sur les options du front-month devrait augmenter. Nous recommandons d’utiliser des stratégies longues de volatilité, telles que des straddles ou des strangles, afin de profiter de forts mouvements de prix indépendamment de la direction du marché. Étant donné que les marchés à terme intègrent une probabilité de 89 % d’une hausse des taux de la Fed en décembre, tout changement inattendu de ton des banques centrales pourrait déclencher des mouvements de breakout explosifs.
Nous invitons également les traders à surveiller de près les futures sur obligations d’État, le rendement de référence des Treasuries à 10 ans ayant récemment reculé de 1 % sur une seule séance sous l’effet d’achats de précaution. Les replis des actions technologiques drainant directement des capitaux vers le yen, l’utilisation d’options de vente sur indices actions en complément de positions longues sur futures de change permet de mettre en place une couverture cross-asset robuste. Réduire le levier par rapport à l’usage au cours des prochaines semaines contribuera à protéger les portefeuilles contre des mouvements erratiques et difficiles à anticiper d’ici la fin de l’année.
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