USD/JPY a prolongé ses pertes jeudi, évoluant autour de 157,85, en baisse de 0,30% sur la séance, après être tombé à un plus bas d’une semaine, le yen s’étant raffermi et les rendements des bons du Trésor américain ayant reculé. La baisse des rendements a été marquée, le taux à 10 ans se situant à plus de 30 points de base sous les sommets de mercredi et à un plus bas de trois semaines à 5,09%. Le dollar a toutefois réduit sa faiblesse initiale après une surprise haussière de l’inflation à la production aux États-Unis.
Le Bureau of Labor Statistics a fait état d’une inflation des prix à la production (PPI) de 6,3% en glissement annuel en septembre, contre 5,6% en août et des attentes à 5,3%, tandis que la hausse mensuelle ressort à 1,3% contre un consensus de 0,5%. Le PPI sous-jacent a progressé de 0,7% sur un mois et de 5% sur un an. Par ailleurs, les inscriptions initiales au chômage ont légèrement augmenté à 199 000 contre 198 000, tandis que les demandes continues ont reculé de 4 000 à 1,710 million. Au Japon, le soutien au yen provient aussi des anticipations d’un resserrement supplémentaire de la Banque du Japon après la hausse de taux de septembre à 1,25%, un plus haut en 31 ans, ainsi que des discussions autour d’une possible intervention sur le FX. Les marchés se concentrent également sur un discours vendredi du président de la Fed, Kevin Warsh, les anticipations intégrant plus de 85% de probabilité d’au moins une hausse de taux supplémentaire d’ici la fin de l’année.
Risques de volatilité et stratégies de positionnement pour les traders USD/JPY
Nous estimons que les traders de produits dérivés doivent se préparer à une volatilité accrue à court terme sur la paire USD/JPY dans les prochaines semaines, à mesure que des signaux macroéconomiques contradictoires se matérialisent. Avec un PPI américain de septembre en hausse à 6,3% sur un an et un PPI sous-jacent à 5%, des pressions inflationnistes élevées se heurtent directement à un net repli du rendement du Treasury à 10 ans à 5,09%. Nous recommandons d’envisager des options put de courte échéance ou des « call spreads » orientés à la baisse afin de couvrir le risque de nouveaux décrochages, tant que le prix reste plafonné sous la moyenne mobile 100 heures, proche de 158,30.
Étant donné que les marchés à terme intègrent une probabilité de 85% d’une nouvelle hausse de taux de la Fed avant la fin de l’année, il faut anticiper des retournements rapides si le président de la Fed, Kevin Warsh, tient vendredi des propos restrictifs. Historiquement, lorsque le 10 ans recule de plus de 30 points de base sur une seule semaine tandis que l’inflation sous-jacente surprend à la hausse, les paires de devises connaissent des « whipsaws » marqués dans les deux sens, avec une amplitude moyenne de plus de 150 pips lors des séances suivantes. Le dimensionnement des positions doit rester discipliné, en particulier autour des supports clés à 157,00 et 156,50, où des acheteurs de long terme sont probablement à l’affût.
Politique de la Banque du Japon, risque d’intervention et tactiques via options
Côté japonais, la décision de la Banque du Japon de relever ses taux à 1,25% en septembre marque son plus haut taux directeur depuis plus de trois décennies, créant un soutien structurel au yen. Même si une hausse des taux en octobre pourrait être repoussée, la rhétorique officielle des membres du conseil indique que le resserrement monétaire se poursuivra par étapes opportunes. Il convient également d’intégrer le risque permanent d’une intervention sur le marché des changes par les autorités financières japonaises, qui, historiquement, a déclenché des chutes soudaines de 300 à 500 pips sur l’USD/JPY lors des précédents épisodes de forte volatilité.
Les traders recourant à des stratégies via options devraient envisager l’achat de straddles ou de structures de volatilité implicite avant les discours des banques centrales afin de capter des mouvements importants dans un sens comme dans l’autre. Pour des stratégies delta directionnelles, nous recommandons de surveiller des cassures nettes au-dessus de 158,45 ou sous 157,00 avant de s’engager sur des positions de tendance plus durables. Maintenir une exposition au risque limitée, alors que des indicateurs de momentum comme le RSI horaire évoluent près d’un niveau neutre autour de 45, contribuera à protéger le capital face à des changements de cap soudains de part et d’autre du Pacifique.
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