Geoff Yu, de BNY Mellon, s’attend à ce que la Banque centrale européenne (BCE) fasse l’impasse sur une hausse des taux en octobre et estime qu’elle pourrait en avoir terminé pour l’année. Il met en avant, d’une part, les indications de la BCE sur les effets de second tour et, d’autre part, l’émergence de risques souverains ainsi que l’incertitude entourant le budget français. Il soutient également que, si la BCE se tournait vers des mesures sur le bilan, cela reviendrait en pratique à clore le resserrement piloté par les taux, dans la mesure où les instruments de politique monétaire ne devraient pas agir dans des directions opposées.
Yu considère qu’un statu quo en décembre constitue le scénario central, sauf si les prix du gaz naturel s’approchent du scénario d’inflation « sévère » figurant dans les projections des services de la BCE. Alors que les spreads souverains et de crédit sont scrutés de près, la BCE fait face à des interrogations sur l’éventuel recours au Transmission Protection Instrument (TPI), mis en place en 2022 pour contrer un élargissement désordonné des spreads souverains dans la zone euro. Plutôt que d’activer cet outil, il juge plus probable une fin du quantitative tightening (QT) en cas de nouvel élargissement du spread OAT-Bund, tout en avertissant que tout recours au bilan rapprocherait la fin des hausses de taux.
Implications pour les stratégies de taux et la volatilité de marché
Nous anticipons que la BCE laissera ses taux inchangés lors de sa prochaine réunion d’octobre, signalant une possible fin du cycle actuel de hausses. Les traders de dérivés devraient ajuster leurs stratégies de taux à court terme — notamment sur les futures Euribor et les swaps de taux — afin d’intégrer un statu quo prolongé jusqu’à la fin de l’année. Historiquement, lorsque le signal de pause des banques centrales se confirme, la volatilité des taux courts diminue, rendant les stratégies longues de volatilité sur la partie courte de la courbe moins attractives.
Spreads souverains, incertitude budgétaire et perspectives de change EUR
Il convient de surveiller de près les spreads des emprunts d’État de la zone euro, en particulier l’écart entre l’OAT française à 10 ans et le Bund allemand, qui a souvent frôlé des niveaux critiques de 70 à 80 points de base lors des épisodes d’incertitude budgétaire à Paris. Si les débats budgétaires en France entraînent un nouvel élargissement des spreads, nous anticipons que la banque centrale ralentira ou mettra à l’arrêt son quantitative tightening avant d’envisager des outils d’urgence plus offensifs, comme le Transmission Protection Instrument. Les traders de dérivés peuvent tirer parti de cette dynamique en structurant des trades de spread ou en recourant à des credit default swaps (CDS) sur la dette souveraine de la zone euro afin de se couvrir contre une instabilité budgétaire localisée.
Une pause des hausses de taux combinée à des tensions budgétaires limite généralement le potentiel d’appréciation de l’euro face aux grandes devises comme le dollar américain. Les traders de dérivés devraient envisager des protections à la baisse ou des stratégies optionnelles de corridor sur la paire EUR/USD, par exemple l’achat de puts ou la vente de call spreads. Il faut toutefois surveiller de près les contrats à terme sur le benchmark néerlandais du gaz naturel (Dutch TTF), car toute flambée soudaine des prix de l’énergie pourrait raviver les craintes inflationnistes et remettre la politique monétaire sur une trajectoire de resserrement.
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