Les minutes de la réunion de septembre de la Fed sont attendues, mais leur contenu pourrait peser de façon limitée sur la prochaine décision dans 21 jours, même si le vote en faveur d’un relèvement a été unanime et que les anticipations de marché ont évolué. La probabilité implicite d’une nouvelle hausse ressort à 21,6% selon le CME, tandis que le débat a refait surface sur la manière de mesurer l’inflation « sous-jacente », avec des références à des indicateurs alternatifs tels que l’inflation « core » et les « trimmed averages » (moyennes tronquées). Le CPI médian et le PCE médian de la Fed de Cleveland sont cités comme des outils utiles de prévision, mais l’attention s’est déplacée vers de nouveaux nowcasts : le PCE est attendu à 3,69% en octobre contre 3,56% en septembre, et le profil trimestriel implique 1,92% au T3 puis 3,84% au T4.
Sur les taux, la Fed de New York estime la prime de terme à 10 ans à 96 pdb, au plus haut depuis 12 ans, un cadre qui situerait des niveaux nominaux approximatifs autour de 4,65% une fois combiné à une inflation de 3,69%, ou d’environ 4,70% avec 3,84% ; les rendements de marché sont décrits comme au-dessus de 5,3%. Sur le marché des changes, les turbulences politiques françaises sont présentées comme renforçant la vigueur du dollar et soutenant l’or, tandis que la couverture géopolitique plus large et celle de l’élection américaine sont dépeintes comme du bruit plutôt que comme un moteur des tendances macroéconomiques de fond.
Décorrélation entre les anticipations de taux et les tendances d’inflation
Nous observons une forte décorrélation entre la façon dont le marché valorise la prochaine décision de politique monétaire et la dynamique de l’inflation, la probabilité implicite d’une hausse de taux ne ressortant qu’à un peu plus de 21%. Malgré des doutes soudains exprimés par certains banquiers centraux, les chiffres de l’inflation sous-jacente racontent une histoire nettement plus agressive. Les traders de dérivés ne devraient pas se rassurer trop vite avec l’idée d’une banque centrale en pause.
Si l’on regarde les mesures en moyennes tronquées et le PCE médian de la Fed de Cleveland, l’inflation remonte discrètement. Le nowcast du PCE d’octobre s’est hissé à 3,69% contre 3,56% en septembre, ce qui pointe vers un net bond de l’inflation au quatrième trimestre, à 3,84%. Nous suggérons aux traders d’options de se préparer à des mouvements brusques, à mesure que ces chiffres obligent le marché au sens large à réviser son scénario d’inflation.
Le marché obligataire envoie un avertissement clair, avec une prime de terme à 10 ans qui grimpe à un sommet pluriannuel de 96 points de base. En combinant cette prime avec la remontée de l’inflation, les rendements devraient théoriquement se situer autour de 4,7%, alors qu’ils s’échangent actuellement au-dessus de 5,3%. Cet écart indique que les dérivés de taux intègrent une réalité économique bien plus dure que le consensus officiel.
Facteurs géopolitiques sur le FX et volatilité persistante
Sur le front des devises, tout repli anticipé du dollar a été contrarié par de nouvelles turbulences politiques en France, qui alimentent des flux vers les valeurs refuge. Nous anticipons que ces frictions géopolitiques continueront de soutenir à la fois le billet vert et l’or dans les semaines à venir. Les traders devraient privilégier l’achat des replis sur les contrats à terme sur l’or et conserver des positions longues dollar via leurs canaux de négociation habituels.
Alors que les élections américaines de mi-mandat sont à moins d’un mois, le marché est saturé de bruit politique, mais les conflits mondiaux sous-jacents restent inchangés. Ces tensions structurelles signifient que les grandes tendances — rendements élevés et dollar fort — sont là pour durer. Positionnez vos portefeuilles de dérivés pour tirer parti de cette volatilité persistante plutôt que d’espérer un refroidissement soudain des marchés.
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