Le bureau de recherche macroéconomique d’une banque relie la récente faiblesse de l’EUR/USD à la hausse des prix du pétrole et du diesel, ainsi qu’au retour des inquiétudes autour des OAT françaises. Il s’attend à ce que l’euro reste sous pression jusqu’en octobre, à mesure que les marchés approchent d’échéances clés et d’une revue de notation de Moody’s, tout en qualifiant la réaction du marché de plus contenue que lors de l’épisode précédent de même ampleur d’élargissement du spread OAT–Bund. Au-delà d’octobre, la perspective dépend de la capacité de la France à maintenir le déficit 2027 dans une zone basse de 5%, et du fait que le stress demeure concentré sur les OAT plutôt que de se transformer en problème plus large pour la zone euro.
Selon ses travaux de suivi de tendance, le rallye du USD semblait étiré face à l’EUR, la GBP, le CAD, la SEK et le MXN, tandis que le positionnement sur le FX G10 est globalement vendeur de USD, à l’exception du JPY. Plutôt que de prolonger le mouvement de retour vers la zone pré-« Liberation Day », le desk se positionne pour contrer la baisse de l’EUR/USD via des options. Il a mis en place un risk reversal EUR/USD à 3 mois, sans prime nette : achat d’un call 1,1610 financé par la vente d’un put 1,11, présenté comme une manière d’exprimer une vue baissière sur le dollar à horizon fin d’année.
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Faiblesse de l’euro : risque budgétaire français et énergie chère en toile de fond
Nous anticipons que l’euro restera sous pression tout au long du mois d’octobre, alors que nous abordons des décisions budgétaires cruciales et les prochaines revues de notation souveraine. Toutefois, nous considérons cette faiblesse temporaire comme une opportunité d’achat plutôt que comme un motif de panique. L’élargissement actuel du spread de rendement OAT–Bund, récemment proche de 78 points de base, reste encore loin des niveaux associés à une crise systémique.
Dans le même temps, nous observons que le rallye du dollar américain commence à paraître fortement sur-étiré face aux principales devises mondiales. Les dernières données de positionnement montrent que le marché est largement net vendeur de devises du G10 contre le billet vert, à l’exception du yen japonais. Historiquement, lorsque le positionnement de marché atteint de tels extrêmes unidirectionnels, un retournement de tendance marqué survient souvent au cours du dernier trimestre de l’année.
Les coûts énergétiques élevés, avec un Brent évoluant autour de 80 dollars le baril, continuent de peser sur les perspectives économiques de la zone euro. En outre, la prochaine revue de notation souveraine de la France par les grandes agences plus tard en octobre maintient les investisseurs en état d’alerte. Malgré ces pressions immédiates, nous estimons que ces risques sont largement intégrés tant que la France parvient à maintenir son objectif de déficit 2027 aux alentours de 5%.
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Se positionner pour un retournement : contrer la baisse via des options
Pour mettre en œuvre ce scénario, nous recommandons aux intervenants sur dérivés de ne pas courir après la baisse actuelle et, à la place, de se positionner pour un repli du dollar d’ici la fin de l’année. Nous privilégions un risk reversal EUR/USD à trois mois, qui consiste à acheter un call hors-la-monnaie financé par la vente d’un put à un strike inférieur. Cette structure optionnelle permet de capter à moindre coût une reprise potentielle de l’euro vers 1,16, tout en encadrant l’exposition au risque de baisse.
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