Les marchés ont repris leur mouvement de vente après la publication d’un PIB canadien de juillet stable, même si les chiffres n’apportaient guère d’élan. Le repli s’est concentré sur la partie courte à intermédiaire de la courbe, tandis que les anticipations de marché sur la Banque du Canada sont restées inchangées après la publication. La transmission inter-marchés est demeurée limitée, les rendements américains évoluant à proximité de niveaux techniques clés.
La pression s’est concentrée sur les maturités courtes, les positions se dénouant dans le sillage du rapport sur le PIB. La note faisait état d’une préférence pour des steepeners 1y5y-1y2y afin d’exprimer une vue sur le front-end, et signalait une approche prudente quant au renforcement de positions longues sur le 2 ans. La publication précisait également que l’article avait été produit à l’aide d’un outil d’intelligence artificielle et relu par un éditeur.
Pression sur le front-end de la courbe et déconnexion du marché
La stagnation récente du PIB canadien de juillet, à 0,0 %, met en évidence une économie au point mort, alors même que le marché obligataire a, de façon inattendue, accusé une baisse, les intervenants allégeant des positions devenues trop consensuelles. Cette pression sur le front-end de la courbe a propulsé les rendements canadiens à 2 ans vers 3,15 %, créant une déconnexion nette entre des données macroéconomiques faibles et la valorisation de marché. Nous estimons que ce mouvement de vente est temporaire et qu’il constitue, pour les intervenants sur dérivés, un point d’entrée très tactique dans les prochaines semaines.
Stratégies de steepener et prudence sur les longs 2 ans
Pour tirer parti de cette distorsion sur le front-end, nous privilégions la mise en place de steepeners de courbe 1y5y-1y2y. La Banque du Canada étant attendue sur de nouvelles baisses de taux pour contrer la stagnation de la croissance, l’extrémité courte de la courbe devrait, à terme, baisser plus rapidement que l’extrémité longue. Historiquement, des épisodes comparables de purge de positions ont précédé des mouvements marqués de pentification, une fois que la banque centrale a validé la réalité d’une conjoncture plus faible.
Nous recommandons également d’ajouter avec prudence des positions longues sur les obligations canadiennes à 2 ans. Les rendements des Treasuries américains à 2 ans évoluant près d’une résistance technique majeure autour de 3,85 %, tout repli des rendements américains tirerait aussi les rendements canadiens vers le bas. Cette forte corrélation inter-marchés, combinée à une croissance domestique atone, rend le couple rendement/risque particulièrement favorable pour des acheteurs sur le front-end à ce stade.
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