Andrew Maguire reçoit Danielle DiMartino Booth de QI Research pour évaluer les tensions sous-jacentes à la description d’une économie stable par la Réserve fédérale, notamment la pression sur les petites entreprises, les agriculteurs et l’immobilier commercial, alors que les marchés du crédit revalorisent les niveaux de risque, à des seuils décrits comme inédits depuis des décennies. L’échange revient également sur la dissociation de l’or d’avec sa relation habituelle aux taux d’intérêt et évoque des comportements de marché plus larges, des craintes de bulle boursière aux parallèles établis avec la République de Weimar.

L’attention se déplace ensuite vers la géopolitique et les politiques publiques, avec un focus sur ce qu’une rencontre Xi–Trump pourrait impliquer pour le dollar et sur la manière dont la Fed pourrait s’appuyer sur de mauvaises données pour juger des conditions réelles sur le terrain. DiMartino Booth estime que la polarisation politique constitue un risque que le marché n’intègre pas dans les prix, tout en désignant la dette sur marge comme une vulnérabilité sous-estimée. L’épisode se conclut sur l’idée que la détention d’or et d’argent physiques est l’approche de long terme privilégiée.

—

Hausse des faillites, décorrélation de l’or et accumulation des risques immobiliers

Nous observons une divergence massive entre l’optimisme affiché publiquement par la Fed et la réalité plus brutale d’une hausse des faillites d’entreprises. Les dépôts de bilan au titre du Chapter 11 ont bondi de plus de 40 % par rapport à l’an dernier, alors que la persistance de coûts d’emprunt élevés finit par asphyxier les plus petites entreprises. Les traders de dérivés devraient immédiatement se couvrir contre ce risque de crédit croissant en se positionnant en vue d’un pic soudain des credit default swaps (CDS) high yield.

Nous devons aussi reconnaître que l’or a totalement brisé sa relation inverse traditionnelle avec les taux réels. Même avec des rendements qui restent élevés, l’or a conservé sa dynamique historique bien au-delà de 2 600 dollars l’once, porté par des achats agressifs des banques centrales et par des craintes d’inflation structurelle. Nous conseillons aux traders de cesser de s’appuyer sur des modèles de corrélation aux taux hérités du passé et, à la place, d’acheter des options long gamma sur les métaux précieux afin de capter cette rupture structurelle.

Le danger dans le secteur de l’immobilier commercial est bien plus important que ce que le marché au sens large intègre actuellement dans les prix. Avec plus de 1 500 milliards de dollars de dette hypothécaire commerciale arrivant à échéance d’ici la fin de l’année, les taux de défaut sur les prêts adossés à l’immobilier de bureaux ont déjà dépassé 9 %. Les traders de dérivés devraient envisager de shorter des indices de CMBS (commercial mortgage-backed securities) ou d’acheter des puts de protection sur des banques régionales fortement exposées à l’immobilier.

—

Risques liés à la dette sur marge, risque politique et angles morts de la Fed

Nous sommes très préoccupés par des niveaux de dette sur marge sous-déclarés, qui ont discrètement grimpé à des seuils dangereux et préparent le terrain à un épisode rapide de liquidation forcée. Lorsque l’on combine cet effet de levier à une polarisation politique sans précédent, une correction brutale et soudaine des marchés devient hautement probable. Nous recommandons d’acheter des puts hors de la monnaie sur les principaux indices actions afin de protéger les portefeuilles contre cette double menace de levier et d’instabilité politique.

La Fed continue de s’appuyer sur des données économiques retardées, passant totalement à côté des forces stagflationnistes qui compriment actuellement les secteurs agricole et manufacturier. Pour tirer profit de cet angle mort de politique monétaire, nous suggérons d’utiliser des swaptions de taux afin de parier sur un revirement contraint et soudain de la politique dans les prochaines semaines. Se préparer à ces fissures du marché du crédit n’est plus optionnel : c’est une nécessité pour survivre en trading.

Commencez à trader dès maintenant — cliquez ici pour créer votre compte réel VT Markets.