Les indices PMI britanniques publiés la semaine dernière se sont révélés inférieurs aux attentes, contrastant avec des statistiques « hard » britanniques plus fermes, quoique décalées. Face à des enquêtes plus solides en zone euro, la livre sterling a poursuivi une baisse graduelle face à la monnaie unique durant une grande partie de la semaine. Sur les taux, les gilts ont surperformé, en relatif, les autres marchés souverains — une inflexion par rapport aux dernières années, attribuée au fait que le Royaume-Uni offre les rendements les plus élevés du G10.
Alors que les marchés obligataires mondiaux restent chahutés, l’attention se porte sur le Budget d’automne du mois prochain, principal catalyseur à court terme pour l’ensemble des actifs britanniques. Les rendements ont augmenté, tandis que l’inflation et l’emprunt public ont également surpris à la hausse ces derniers mois, accentuant les arbitrages de politique économique auxquels fait face la chancelière Healey. Le gouvernement a indiqué que de nouvelles hausses d’impôts et un recours accru à l’endettement étaient probables ; les marchés se concentrent donc sur la manière dont le paquet budgétaire sera présenté et sur sa capacité à éviter les craintes d’une spirale budgétaire défavorable (« doom loop »), tout en restant crédible en matière de croissance.
Stratégies face à la faiblesse de la livre
Nous suggérons aux traders de produits dérivés de se préparer à une poursuite de la faiblesse de la livre en achetant des options d’achat (calls) EUR/GBP. Cette stratégie tire parti de l’écart qui se creuse entre des enquêtes résilientes en zone euro et un PMI britannique décevant, récemment tombé à 49,7. Historiquement, des divergences de PMI similaires ont entraîné une baisse de plus de 2 % de la livre face à l’euro en l’espace d’un mois.
Protection de portefeuille face aux risques budgétaires
Pour protéger les portefeuilles à l’approche du Budget d’automne, nous recommandons de vendre des contrats à terme sur gilts britanniques. Les rendements à 10 ans au Royaume-Uni sont déjà élevés, à 4,25 %, et, avec un emprunt public remonté de façon inattendue à 13,7 milliards de livres, les perspectives budgétaires apparaissent fragiles. L’épisode du mini-budget de 2022, qui avait provoqué une hausse de plus de 100 points de base des rendements des gilts, rappelle à quelle vitesse les marchés obligataires peuvent sanctionner des faux pas budgétaires de la chancelière Healey.
Nous conseillons également d’acheter des straddles GBP/USD de courte maturité afin de profiter de la hausse attendue de la volatilité de la livre. Actuellement, la volatilité implicite à un mois s’établit à un niveau calme de 7,1 %, ce qui, selon nous, ne reflète pas correctement les risques liés au budget à venir. À l’approche d’octobre et à mesure que les détails des hausses d’impôts émergeront, l’achat de cette volatilité peu chère devrait offrir de bons résultats aux traders d’options.
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