Les données de la CFTC pour la semaine au 22 septembre ont montré un glissement vers un positionnement plus défensif sur les devises, avec l’extension des positions courtes sur la livre sterling et l’euro, tandis que les positions longues sur le yen ont été réduites. Le positionnement sur le pétrole s’est amélioré malgré une chute marquée des prix, et l’exposition à l’or est restée encombrée, ce qui maintient un contexte plus prudent que véritablement directionnel. Cela dit, plusieurs grandes paires ont affiché des prix et des flux spéculatifs qui évoluent en sens inverse, laissant une partie du signal non résolue.
Sur le yen, l’exposition spéculative a été ramenée à près de 72,0 k contrats alors que l’USD/JPY revisitait la zone 157,40 ; l’exposition se situait autour du 85e percentile et le positionnement net près du 88e, l’enjeu étant désormais la capacité à enchaîner. Sur l’euro, les positions nettes vendeuses des non-commerciaux ont quasiment doublé à un peu plus de 52,3 k contrats et l’EUR/USD a reculé vers le milieu des 1,1400, avec une exposition autour du 8e percentile et un positionnement net proche du 6e. L’or est resté le trade le plus encombré au 95e percentile, tandis que la GBP se situait à l’autre extrême, proche du 1er percentile en exposition et du 2e en positionnement net, ce qui implique un risque de débouclage asymétrique face à un potentiel de reconstruction.
Positionnement défensif et momentum sur les principales devises
Nous suggérons aux opérateurs de dérivés d’avancer avec prudence dans les prochaines semaines, alors que le positionnement défensif sur les devises s’ancre plus fermement sur le marché. Comme le yen japonais et le dollar canadien montrent une forte cohérence entre l’action des prix et les flux spéculatifs, il convient de surveiller la poursuite d’un momentum tactique. Toutefois, il faut rester attentif à un retournement soudain, car un retour de l’USD/JPY vers 157,40 pourrait facilement se transformer en faux départ si les flux s’essoufflent.
Divergences, risques et opportunités stratégiques
Nous observons des décalages significatifs sur l’euro, la livre sterling et le franc suisse, où les tendances de prix et les flux spéculatifs pointent en directions opposées. Alors que les positions nettes vendeuses sur l’euro ont presque doublé au-delà de 52,3 k contrats, l’historique des données CFTC montre que ce type de doublement rapide précède souvent une forte volatilité plutôt qu’une tendance nette. Nous conseillons d’attendre les prochains mouvements de marché, soit pour valider ces flux, soit pour révéler une divergence plus profonde.
Nous estimons que le risque sur l’or est très orienté à la baisse, car les positions longues ont atteint un niveau encombré au 95e percentile. Au regard des cycles passés des matières premières, des positions longues « crowded » au-delà du 90e percentile débouchent fréquemment sur des corrections rapides de 5 % ou plus en l’espace de quelques semaines. Il convient d’envisager de resserrer les stop-loss ou d’alléger l’exposition longue afin de se protéger contre une correction soudaine des prix.
À l’inverse, nous voyons une opportunité d’achat asymétrique sur la livre sterling, actuellement la devise la moins détenue, proche du 1er percentile. Comme la marge de reconstitution des positions est importante, un retournement haussier soudain des prix pourrait déclencher un rallye puissant. Nous recommandons de surveiller de près la GBP à la recherche d’un signal de retournement afin d’initier des positions longues avec un risque baissier limité.
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