L’or a prolongé son repli, la hausse des rendements réels augmentant le coût d’opportunité de la détention d’un métal sans rendement. Le taux des Treasuries à 10 ans évolue près de 5,20 %, un plus haut depuis 2007, tandis que l’or est retombé autour de 4 300, soit près d’un quart sous son pic de janvier, proche de 5 600. Le mouvement est davantage imputable non pas aux anticipations d’inflation, mais à la composante des rendements située au-dessus de l’inflation, les marchés intégrant un resserrement supplémentaire de la Réserve fédérale jusqu’en 2026. Les États-Unis paient désormais davantage « au-dessus de l’inflation » pour emprunter à 10 ans qu’à n’importe quel moment depuis novembre 2008, inversant le récit de « dépréciation monétaire » qui avait soutenu le rallye de l’or en 2025.
Les indicateurs liés aux Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) montrent à quel point l’or a suivi de près les mouvements des taux réels. Entre le 29 janvier et le 23 septembre, le rendement nominal à 10 ans a progressé de 0,87 point de pourcentage et le rendement des TIPS du même montant, tandis que l’anticipation d’inflation à 10 ans s’établissait à 2,35 % aux deux dates. L’inflation CPI globale a augmenté de 3,7 % sur un an à fin août, contre 2,9 % en février, mais l’inflation sous-jacente était de 2,8 % et les anticipations d’inflation sont restées entre 2,2 % et 2,5 %. La trajectoire implicite des taux demeure plus restrictive que celle de la Fed : le rendement à deux ans se situe environ un point au-dessus du taux directeur, les projections indiquent une hausse de 25 points de base en 2026 sans changement jusqu’en 2027, et le point (« dot ») 2027 est remonté à 4,1 % contre 3,6 %. Depuis la mi-septembre, le rendement des TIPS a encore gagné 0,14 point alors que l’or a à peine bougé ; la prochaine décision est attendue le 28 octobre, avec de nouvelles projections prévues le 9 décembre, et les futures intègrent une hausse dès la première échéance.
Positionnement stratégique des portefeuilles de dérivés
Nous devons positionner nos portefeuilles de dérivés afin de tirer parti de la pression persistante sur l’or tant que les rendements réels restent élevés. Avec le 10 ans américain évoluant actuellement autour de 5,20 % et l’or en difficulté près du seuil des 4 300, le contexte macroéconomique favorise nettement les scénarios baissiers. Historiquement, l’or présente une forte corrélation négative, d’environ -0,80, avec les rendements réels : tant que le rendement des TIPS à 10 ans progresse, la trajectoire la plus probable pour l’or demeure orientée à la baisse.
Pour les prochaines semaines, nous recommandons d’utiliser des options de vente (puts) à court terme afin de capter un mouvement de repli vers la zone des 4 200. Cette stratégie est cohérente avec le fait que le marché intègre une nouvelle hausse de taux lors de la réunion de la Réserve fédérale du 28 octobre. Lors de précédents cycles de resserrement agressif — par exemple en 2022, lorsque les rendements réels avaient dépassé 1,5 % — l’or avait connu des replis rapides à deux chiffres avant de trouver un plancher.
Gestion des risques et changements de régime potentiels
Nous devons toutefois rester extrêmement vigilants face au risque de changement de régime et définir des seuils d’invalidation stricts. Nous devrions solder nos positions vendeuses si l’or clôture en quotidien au-dessus de 4 400, sommet de sa fourchette de septembre. Un franchissement de ce niveau alors que les rendements continuent d’augmenter indiquerait que l’or se découple du marché obligataire, reproduisant le comportement atypique observé lors de sa hausse de 2025.
Nous devons surveiller de près les prochaines statistiques économiques : tout signe d’assouplissement des prévisions de taux de la Fed nous obligerait à pivoter. Si la Fed signale une pause le 28 octobre, nous devrions passer immédiatement sur des options d’achat (calls) afin de capter le potentiel haussier. En attendant ce pivot, nous restons focalisés sur des stratégies vendeuses tant que la banque centrale continue de durcir ses anticipations.
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