La Réserve fédérale a relevé sa fourchette cible de 25 pb le 16 septembre, à 3,75 %–4,00 %, et la Banque du Japon a suivi le 18 septembre avec une hausse de 25 points de base à 1,25 %, un plus haut depuis 31 ans. Malgré des décisions de même ampleur, l’USD/JPY a progressé après les deux annonces, signalant une faiblesse du yen et l’idée, sur le marché, que ces deux relèvements n’avaient pas les mêmes implications. La décision de la BoJ a été adoptée par 7 voix contre 2, Toichiro Asada et Ayano Sato votant contre, tandis que les responsables n’ont fourni aucun calendrier pour un resserrement supplémentaire, laissant la trajectoire de normalisation incertaine.
À l’inverse, le message de la Fed était plus ferme : 16 des 18 décideurs anticipent au moins une hausse additionnelle de 25 pb cette année, et la prévision de taux à fin 2026 a été relevée à 4,10 % contre 3,80 %. L’écart de taux directeurs reste autour de 250–275 pb, conforté par les marchés obligataires : le rendement du Treasury américain à 10 ans s’établit autour de 5,17 %, un plus haut depuis 2006, contre environ 3,08 % pour le 10 ans japonais, un plus haut depuis 1996. Après le dépassement de 158 par l’USD/JPY, le Japon a procédé à une « rate check », une démarche associée à une intervention, accentuant l’attention sur la zone des 160 même en l’absence de niveau de déclenchement officiel.
Tirer parti de la divergence de politique monétaire dans les stratégies USD/JPY
Nous estimons que les opérateurs de dérivés devraient exploiter la divergence persistante de politique monétaire en structurant une exposition longue USD/JPY tout en couvrant soigneusement les risques de baisse. L’écart de 250 à 275 points de base entre le plafond de la Fed à 4,00 % et le taux de la BoJ à 1,25 % rend le carry trade toujours très rémunérateur. Avec des rendements américains à 10 ans proches de 5,17 %, contre 3,08 % au Japon, l’élan macroéconomique favorise nettement le dollar.
Il faut toutefois tenir compte de la menace imminente d’une intervention directe, alors que l’USD/JPY évolue au-dessus de 158 et se rapproche du seuil critique de 160. L’histoire montre que les autorités japonaises disposent d’une puissance de feu considérable : en 2024, elles ont engagé un montant record de 9 800 milliards de yens (environ 62 milliards de dollars) lors d’une seule action d’intervention pour défendre la devise. En conséquence, s’en remettre à de simples positions longues au comptant est risqué, car une intervention soudaine peut anéantir l’effet de levier en quelques secondes.
Stratégies sur dérivés et couverture face aux retournements brusques
Nous recommandons de recourir à des risk reversals longs ou d’acheter des options d’achat à barrière de type knock-out, avec des barrières placées juste en dessous de 160, afin de capter le potentiel haussier restant pour une prime plus faible. À défaut, l’achat de puts USD/JPY de maturité courte constitue une couverture abordable contre une intervention soudaine du ministère des Finances. Cette construction sur dérivés permet de capter le carry positif tout en protégeant le capital contre des retournements rapides, d’origine politique.
Dans les prochaines semaines, il conviendra de surveiller de près la prime des calls JPY de court terme, qui a tendance à s’envoler lors des « rate checks ». Si la volatilité implicite devenait trop élevée, la vente de spreads hors de la monnaie pourrait devenir une option attractive pour encaisser des primes auprès d’investisseurs nerveux. En combinant des options sélectives pro-dollar avec des couvertures actives du risque extrême, nous pouvons naviguer efficacement dans ce bras de fer à forts enjeux entre la Fed et la Banque du Japon.
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