L’or a évolué dans une fourchette de 4 250–4 400 dollars l’once, pénalisé par un dollar américain au plus haut depuis deux mois, les marchés intégrant un resserrement supplémentaire de la Réserve fédérale au cours des prochains trimestres. Des forces de compensation proviennent d’une forte demande physique en Asie, d’un redressement des avoirs des ETF après les replis du premier semestre, et d’achats soutenus de lingots par les banques centrales.
La relation habituelle entre l’or et les rendements réels des Treasuries s’est affaiblie, alors même que ces rendements ont touché des plus hauts de 20 ans, un changement associé aux inquiétudes sur la hausse de la dette publique américaine et les risques pour la stabilité financière. Si, à l’inverse, la hausse des rendements reflète la résilience de l’économie américaine et la concurrence pour les ressources avec les hyperscalers, ce contexte est défavorable à l’or, et BMI anticipe un repli de long terme dans un scénario de croissance mondiale plus rapide que prévu. Toutefois, la hausse des prix de l’énergie et un durcissement monétaire généralisé sont présentés comme un frein à l’activité qui, historiquement, a soutenu l’or après des revers initiaux, avec une demande physique récente mise en avant : sur les huit premiers mois de 2026, la Chine a importé plus d’or que sur l’ensemble de 2025, tandis que ses ETF ont ajouté 44 tonnes en août, soit 18 % de plus sur un an. Les banques centrales ont acheté en moyenne environ deux fois plus d’or sur 2022–2026 que sur 2010–2021, et la part de l’or dans les réserves en valeur dépasse désormais celle des Treasuries américains.
Positionnement sur les dérivés en vue d’une cassure haussière
Alors que nous abordons les prochaines semaines, nous estimons que les opérateurs sur dérivés devraient se positionner pour une cassure haussière de l’or, en s’éloignant de stratégies défensives. Le métal précieux a réussi à se consolider entre 4 250 et 4 400 dollars l’once, affichant une résilience notable malgré la vigueur du dollar. Nous recommandons de recourir à des options d’achat (calls) longues ou à des spreads haussiers (bull call spreads) pour capter le potentiel de hausse, l’or se préparant à franchir sa principale résistance.
Mutations structurelles, soutien des banques centrales et stratégie sur les calls
Historiquement, la hausse des rendements réels des Treasuries a constitué un lourd ancrage pour l’or, mais cette corrélation traditionnelle s’est complètement délitée. Alors que la dette nationale américaine se rapproche de 40 000 milliards de dollars, les investisseurs privilégient de plus en plus l’or au détriment de la dette souveraine, sur fond de risques croissants pour la soutenabilité budgétaire. Cette mutation structurelle permet, selon nous, d’acheter des calls plus sereinement, sans craindre l’environnement de rendements élevés.
Nous observons un soutien physique sans précédent, les banques centrales mondiales ayant acheté en moyenne plus de 1 000 tonnes métriques d’or par an entre 2022 et 2026. En outre, les réserves d’or ont désormais dépassé, en valeur totale, les Treasuries américains dans les portefeuilles officiels mondiaux. Avec 44 tonnes ajoutées par les ETF or chinois sur le seul mois d’août 2026, la solidité de la demande physique offre un plancher robuste, limitant les risques de baisse pour nos positions longues.
Si certains estiment qu’une économie américaine solide pèsera sur l’or, nous anticipons que la hausse des coûts énergétiques et la persistance d’une politique monétaire restrictive finiront par ralentir la croissance mondiale. Lors des précédents cycles de resserrement monétaire, l’or a d’abord souffert avant d’enregistrer de fortes hausses à mesure que les pressions économiques s’accumulaient. Nous devrions chercher à accumuler des options d’achat arrivant à échéance début 2027 afin de capter ce basculement macroéconomique, lorsque l’or passera enfin à l’offensive.
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