Les rachats par le Trésor américain d’obligations de longue maturité et la hausse de taux de septembre de la Réserve fédérale n’ont pas réussi à orienter les marchés dans la direction attendue, l’argent suivant les rendements longs et le pétrole plutôt que l’arithmétique des déficits. Le 22 septembre, l’argent s’échangeait à 65,38 $ l’once contre 4 322,95 $ pour l’or, portant le ratio or/argent à 66,1 ; soit 4,5 % de plus qu’au 16 septembre, lorsque la Fed a relevé son taux directeur d’un quart de point, à une fourchette de 3,75 % à 4,00 %, et a inscrit dans ses projections une médiane d’une hausse supplémentaire d’ici la fin de l’année. L’argent restait en baisse d’environ 8 % pour 2026 et à près de 46 % sous son pic de janvier à 121,58 $, alors même que le rendement à 10 ans repassait sous 5 % et que le Brent se détendait d’au-dessus de 105 $ vers 104 $, sur fond d’informations selon lesquelles l’Arabie saoudite remettait en service son oléoduc Est-Ouest.
La première opération élargie du Trésor, le 10 septembre, a racheté 5,2 Md$ d’échéances 10 à 20 ans, pour un plafond de 6,0 Md$, et pourtant le rendement à 30 ans est passé de 5,196 % le jour de l’annonce d’août à 5,353 % au 14 septembre, tandis que le 10 ans a touché 5 % pour la première fois depuis 2023 et que l’argent a reculé de 4,8 % en deux semaines. Les données budgétaires se sont dégradées, avec un déficit de 1 966 Md$ sur les 11 premiers mois et des intérêts sur la dette dépassant 1 000 Md$, mais les rendements ont été tirés par une inflation sous-jacente plus élevée et par le pétrole ; le 2 ans a grimpé d’environ 30 points de base. Les intermédiaires ont soumis 10,5 Md$ à l’opération, et la mécanique reposait sur l’émission de bons à court terme alors que les achats de T-bills par la Fed sont à zéro depuis mi-août ; après la hausse du 16 septembre, le 10 ans a reflué vers 4,93 % au 18 septembre. Les rachats élargis se poursuivent jusqu’au 4 novembre.
Dynamique de marché et stratégies de couverture pour les traders de produits dérivés
Nous conseillons aux traders de produits dérivés de concentrer leur attention, dans les prochaines semaines, sur les rendements des Treasuries à long terme et sur les contrats à terme sur le Brent, plutôt que de suivre le déficit fédéral. La dynamique actuelle met en évidence une forte corrélation négative entre l’argent et le rendement du Treasury à 10 ans, qui s’est historiquement resserrée autour de -0,7 lors des phases de transition monétaire. Alors que le 10 ans évolue près du seuil critique de 5 %, le positionnement sur les options sur l’argent doit être directement couvert contre les fluctuations du marché obligataire.
Notre analyse montre que l’évolution du Brent, récemment oscillant entre 104 et 105 $ le baril, agit comme le principal moteur des anticipations d’inflation et des rendements longs. Historiquement, une hausse durable de 10 % des prix de l’énergie tend à relever les points morts d’inflation à 10 ans de 15 à 20 points de base en l’espace de quelques semaines, exerçant immédiatement une pression sur les métaux précieux. Nous recommandons d’utiliser des options pétrolières de court terme pour anticiper ces mouvements brusques des rendements longs avant d’exécuter des stratégies sur dérivés de l’argent.
Tirer parti des rachats et de la volatilité des options sur l’argent
Le programme élargi de rachats du Trésor, qui court jusqu’au 4 novembre, offre une fenêtre unique pour exploiter des erreurs de valorisation sur les options d’achat (calls) et de vente (puts) sur l’argent. Comme ces rachats n’injectent pas de nouvelle liquidité dans le système financier, toute baisse temporaire des rendements constitue une opportunité privilégiée d’achat d’options d’achat à courte échéance sur l’argent. Nous anticipons un tassement de la volatilité à l’approche de l’échéance de novembre ; en conséquence, les traders devraient chercher à acheter de la prime lors des brusques pics de rendements.
Même si la Réserve fédérale a récemment relevé son taux directeur à une fourchette de 3,75 % à 4,00 %, les traders de dérivés doivent reconnaître que ces ajustements de court terme sont déjà intégrés dans les prix de marché. Les données historiques montrent que lorsque la Fed approche de la fin de son cycle de resserrement, les rendements longs se décorrèlent souvent des taux directeurs et suivent plutôt la croissance économique et les dynamiques liées à l’énergie. Nous suggérons de structurer des stratégies acheteuses de volatilité, telles que des straddles sur futures argent, afin de capter les fortes oscillations de prix attendues lorsque cette décorrélation se manifestera pleinement.
Commencez à trader dès maintenant — cliquez ici pour créer votre compte réel VT Markets.
