BNY Markets indique que l’inflation américaine est portée par des composantes du PCE sous-jacent peu sensibles aux taux, ce qui pourrait limiter l’impact d’un durcissement supplémentaire de la Réserve fédérale. La maison anticipe une hausse additionnelle des taux lors de la réunion de décembre 2026 de la Fed, tout en doutant que l’ensemble des relèvements intégrés par les marchés pour 2027 se matérialise, compte tenu de la nature de choc d’offre et du risque de destruction de la demande.
Selon la note, si une politique plus restrictive freine la demande sans faire réellement baisser les prix qui alimentent l’inflation des services, la Fed pourrait être contrainte d’assouplir son orientation l’an prochain. BNY estime également que le régime actuel de politique monétaire vise en partie à préserver la crédibilité en matière de lutte contre l’inflation, plutôt que de compter uniquement sur les taux pour la comprimer, sauf net ralentissement de la demande. Même si les prix de l’énergie reculent et produisent un choc d’offre positif, BNY ajoute que des pressions inflationnistes tirées par la demande pourraient refaire surface.
Relèvements de taux de la Fed surestimés du fait des pressions d’offre
Nous pensons que le marché surestime le nombre de relèvements de taux de la Réserve fédérale en 2027. Si une dernière hausse est probable en décembre 2026, la valorisation actuelle du marché ne prend pas en compte le fait que les relèvements de taux ne peuvent pas corriger une inflation d’origine « offre ». Les intervenants sur dérivés devraient mettre à profit les prochaines semaines pour se positionner en vue d’un retournement brusque de ce scénario restrictif.
Les dernières statistiques montrent que l’inflation des services hors énergie et alimentation reste tenace à 3,5 %, largement tirée par des secteurs comme la santé et les transports, peu réactifs à des taux d’intérêt élevés. Historiquement, recourir à des hausses agressives de taux pour combattre une inflation alimentée par l’offre conduit surtout à une forte destruction de la demande, forçant les banques centrales à changer de cap. Nous pensons que cette dynamique poussera la Fed à marquer une pause dans son cycle de durcissement bien plus tôt que ne l’anticipe le marché.
Stratégies sur dérivés et pentification de la courbe des taux en vue d’une pause de la Fed
Nous recommandons aux traders de dérivés d’acheter des options d’achat (calls) sur SOFR (Secured Overnight Financing Rate) échéance juin 2027 afin de tirer parti de cette pause à venir. Si la Fed cesse de relever ses taux, les rendements courts reculeront rapidement, ce qui déclenche historiquement une forte hausse de la valeur de ces options. Cette stratégie permet de bénéficier du moment où le marché commencera à retirer de ses prix ces relèvements de 2027 jugés superflus.
Nous suggérons également de mettre en place des positions de pentification de la courbe, en particulier en achetant des contrats futures sur Treasury à deux ans et en vendant ceux à dix ans. La courbe des rendements du Trésor reste fortement inversée, mais une pause de la Fed ferait rapidement baisser les rendements à deux ans. Cette position constitue une excellente couverture contre le ralentissement économique que ces chocs d’offre sont susceptibles de provoquer.
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