UOB s’attend à ce que l’Autorité monétaire de Singapour (MAS) maintienne ses paramètres actuels du taux de change effectif nominal du dollar de Singapour (S$NEER), avec une pente de politique monétaire estimée à 1,25 % par an après deux resserrements en avril et en juillet. L’analyse de la banque fait suite à des surprises baissières sur l’inflation sous-jacente et met en avant un contexte de marché du travail plus souple, tel que le reflète son Labour Market Pressure Index, qui signale une montée des capacités inutilisées et serait étroitement corrélé à l’inflation sous-jacente comme à l’inflation des services. Ce lien suggère une transmission plus faible des chocs d’offre vers les prix à la consommation.
Les scénarios de risque incluent un nouveau durcissement « très léger » de la pente de 25 points de base dans le communiqué de politique monétaire d’octobre 2026 ou celui de janvier 2027, présenté comme une réponse à l’inflation importée. Le déclencheur potentiel évoqué serait une ré-accélération des prix de l’énergie, combinée à une dynamique plus ferme des prix alimentaires, des événements météorologiques défavorables et un Super El Niño imminent renforçant les risques haussiers sur l’alimentaire, tandis que les chocs énergétiques seraient liés au conflit au Moyen-Orient. Selon l’évaluation d’UOB, ces facteurs ne nécessiteraient probablement pas un retour au rythme de resserrement de 2021-2022, lorsque la MAS avait resserré sa politique à cinq reprises, dont trois mouvements de recentrage à la hausse.
Perspectives de politique monétaire et dynamique de l’inflation domestique
Nous anticipons que l’Autorité monétaire de Singapour (MAS) maintiendra inchangés ses réglages actuels du S$NEER, avec une pente estimée à 1,25 % lors de la prochaine réunion d’octobre 2026. Cette anticipation est étayée par l’augmentation des capacités inutilisées sur le marché du travail domestique, qui limite l’ampleur avec laquelle les chocs d’offre mondiaux se transmettent aux prix à la consommation locaux. Historiquement, l’inflation sous-jacente à Singapour s’est modérée de son pic de 5,5 % début 2023 à environ 2,5 % dans les dernières publications de 2026, confirmant cette tendance au refroidissement.
Toutefois, nous ne pouvons pas exclure totalement un léger durcissement de 25 points de base de la pente du S$NEER en octobre 2026 ou en janvier 2027. La hausse des prix mondiaux de l’énergie et la volatilité des coûts alimentaires, alimentée par des épisodes météorologiques extrêmes, pourraient continuer de peser sur l’inflation importée. Les opérateurs sur dérivés devraient suivre de près ces chocs sur les matières premières, qui constituent un risque limité mais tangible d’un ajustement plus restrictif.
Conséquences pour les marchés des dérivés et du FX
Pour les traders de dérivés de taux, la probabilité d’une politique de la MAS stable suggère que les swaps indexés au Singapore Overnight Rate Average (SORA) devraient évoluer dans une fourchette étroite. Nous recommandons de se positionner sur une courbe de taux de court terme plate à légèrement inversée, un cycle de resserrement agressif de type 2021-2022 (cinq mouvements consécutifs) apparaissant très improbable. Cet environnement favorise une stratégie de réception du taux fixe sur les swaps SORA de courte maturité afin de capter du portage avant qu’un éventuel cycle d’assouplissement mondial ne s’installe.
Sur le marché des options de change, la volatilité implicite sur l’USD/SGD demeure relativement faible, ce qui rend les stratégies acheteuses de volatilité peu attrayantes. Nous suggérons plutôt de recourir aux forwards de change pour verrouiller une appréciation du SGD, ou d’acheter des options d’achat SGD hors de la monnaie, bon marché, afin de se couvrir contre le faible risque d’un durcissement en octobre. Cette couverture à coût réduit protège les portefeuilles si les coûts des matières premières contraignent la MAS à défendre la devise plus agressivement que ne l’anticipe le marché.
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