Les données Commitments of Traders (COT) ont montré une configuration inhabituelle sur l’argent en 2018, lorsque les « Commercials » sont passés en position nette acheteuse alors qu’ils sont généralement nets vendeurs, les producteurs et autres intervenants du marché physique se couvrant via les contrats à terme et les options. L’argent s’échangeait autour de 14 à 15 dollars l’once, tandis que les coûts moyens d’extraction étaient estimés à environ 17 dollars, un contexte qui aide à expliquer la baisse des incitations à verrouiller des ventes futures à des prix déprimés. Ce changement de positionnement a coïncidé avec un point bas majeur, et des épisodes similaires de « Commercials » nets acheteurs ont également été observés près des points bas de 2019 et 2022. L’or a lui aussi affiché une configuration COT haussière autour du point bas de 2018, mais le signal sur l’argent était plus rare, car les « Commercials » sur l’or ont été nets acheteurs à d’autres moments dans l’historique disponible.
Un indicateur composite plus large, COTbase, agrège les positionnements sur l’or, l’argent, le cuivre, le platine et le palladium, et il se situe actuellement en zone baissière, avec un extrême baissier supérieur à la moyenne. Le cuivre est également décrit comme étant à un extrême COT record, une situation qui peut perdurer pendant des semaines, voire des mois, avant que les prix ne réagissent. Le cadre présenté considère ces extrêmes comme un élément de contexte de structure de marché plutôt que comme des outils de « timing », l’attention se portant sur la concordance entre l’évolution des positions et le comportement de couverture sous-jacent.
Structure de marché actuelle et prudence pour les traders de dérivés
Nous estimons que les traders de dérivés devraient faire preuve d’une extrême prudence au cours des prochaines semaines, alors que les métaux précieux évoluent à proximité de niveaux très étirés. Au vu des données de marché récentes de septembre 2026, l’or continue de s’échanger à des niveaux élevés au-delà de 2.600 dollars l’once, tandis que l’argent reste volatil autour de 31 dollars. Toutefois, la structure de marché sous-jacente montre que les opérateurs commerciaux ont accumulé d’importantes positions nettes vendeuses, signalant que ce rallye de plusieurs mois pourrait s’essouffler.
Historiquement, lorsque les opérateurs commerciaux — les producteurs et les acteurs du marché physique — deviennent massivement nets vendeurs, cela précède souvent un net refroidissement du marché. Par exemple, sur le marché de l’argent, le nombre de contrats « Commercials » nets vendeurs a augmenté rapidement, reproduisant des configurations encombrées (« crowded ») qui ont, par le passé, déclenché des replis. Nous conseillons aux traders d’éviter de poursuivre aveuglément des cassures tardives sur l’or et l’argent, car l’ensemble du complexe des métaux précieux envoie des signaux d’alerte indiquant une surchauffe.
Implications pour le cuivre et le positionnement global
Le cuivre présente une image comparable d’extrême de positionnement, qui exige de la patience de la part des intervenants. Même si les cours du cuivre ont fait preuve de résilience en raison de la demande mondiale soutenue, les positions nettes des opérateurs commerciaux ont atteint des extrêmes historiques. Nous suggérons aux traders de dérivés d’attendre une confirmation claire des prix plutôt que de se précipiter sur des positions à contre-tendance, ces déséquilibres structurels pouvant persister plusieurs semaines avant le début d’une correction.
L’analyse de ces chiffres du Commitments of Traders (COT) permet de comprendre comment le marché physique réagit aux prix actuellement élevés. Les producteurs se couvrent de manière agressive et verrouillent leurs prix de vente, ce qui plafonne naturellement la capacité de ces métaux à prolonger leur hausse de façon réaliste à court terme. L’accent doit être mis sur la gestion du risque et la protection du capital, plutôt que de supposer que la récente dynamique haussière se poursuivra sans interruption.
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