Le dollar américain a conservé l’essentiel de son avance post-FOMC après que la Réserve fédérale a relevé le taux des fed funds de 25 pb et signalé un durcissement supplémentaire. Les projections de la Fed tablent sur une désinflation graduelle, avec un taux d’inflation sous-jacente (core CPI) en glissement annuel n’atteignant l’objectif de 2% qu’en 2029, tandis que le taux de long terme est révisé à la hausse ; toutefois, les marchés s’étaient déjà orientés vers un scénario plus restrictif.
Le « dot plot » médian affiche 4,125% pour 2026 comme pour 2027, ce qui implique une hausse supplémentaire, puis aucune baisse avant 2028, où il reculerait de 25 pb, suivie d’une nouvelle baisse de 25 pb en 2029 à 3,625%. Les rendements des Treasuries avaient bougé plus tôt, avec des gains plus importants le 10 septembre qu’après la réunion, et la courbe OIS intégrait déjà davantage que les deux hausses suggérées par le point médian 2026. Ailleurs, les anticipations de politique plus restrictive incluent encore deux mouvements de la BCE vers 3,00% et deux hausses additionnelles de la BoE, tandis que la BoJ est attendue sur une accélération du resserrement ; au sein du G10, seule la BNS n’est pas valorisée comme devant relever ses taux d’ici la fin de l’année. Les spreads de swap à 2 ans (partie courte) suggèrent une demande additionnelle de dollars limitée, sauf sur l’USD/JPY.
Potentiel de hausse limité pour le dollar américain
Nous conseillons aux traders sur dérivés d’éviter de courir après le rallye post-FOMC du dollar, car la marge de progression supplémentaire apparaît très limitée. Si la hausse de 25 points de base et le ton restrictif de la Réserve fédérale ont, dans un premier temps, soutenu le billet vert, ce durcissement était déjà largement intégré par le marché des swaps. De fait, les futures sur le Secured Overnight Financing Rate (SOFR) reflètent déjà un taux terminal d’environ 4,25% pour ce cycle, laissant peu de place à des surprises haussières.
Il convient plutôt de se tourner vers d’autres grandes devises dont les banques centrales rattrapent activement leur retard en matière de relèvement de taux. Par exemple, nous anticipons que la Banque centrale européenne portera son taux de dépôt à 3,00% via deux hausses supplémentaires, tandis que la Banque d’Angleterre devrait également resserrer davantage. Ce resserrement du différentiel de taux signifie que l’euro et la livre sterling devraient trouver un soutien solide face au dollar dans les prochaines semaines.
Opportunités sur les stratégies de spread de rendement
Pour tirer parti de cet environnement, nous recommandons de privilégier les paires de devises où les spreads de rendement se resserrent, plutôt que d’acheter le dollar de manière large. Le spread de taux à 2 ans États-Unis/Allemagne s’est déjà contracté autour de 165 points de base, contre plus de 200 points de base plus tôt cette année, ce qui, historiquement, limite la force de l’USD. Acheter des options d’achat sur l’euro ou établir des positions longues EUR/USD sur des replis de court terme apparaît comme une stratégie tout à fait pertinente.
L’exception nette à notre scénario de neutralité sur le dollar est l’USD/JPY, où le différentiel de taux reste suffisamment large pour soutenir de nouveaux gains du dollar. Même si la Banque du Japon relève son taux directeur vers 0,75% cette année, le rendement du Treasury américain à 10 ans conserve encore une prime massive d’environ 300 points de base sur les équivalents japonais. Les traders sur dérivés peuvent l’exploiter via des options d’achat USD/JPY afin de capter une hausse régulière tout en se couvrant contre d’éventuelles interventions soudaines des banques centrales.
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