L’analyse de Commerzbank sur l’Inde indique que la Reserve Bank of India (RBI) intensifie l’absorption de liquidité via INR1 000 mds de ventes d’emprunts d’État, parallèlement à la poursuite des opérations de VRRR, des swaps de change (FX swaps) et des interventions sur le marché secondaire (open market), afin de ramener les taux du marché monétaire vers le taux directeur de 5,25%. Les investisseurs étrangers ont été vendeurs nets à hauteur de USD201,7m d’obligations souveraines, après USD503,1m vendredi dernier, soit la plus forte sortie nette journalière en cinq mois, à la suite de l’annonce par la RBI qu’elle vendrait des titres provenant de son portefeuille.
L’excédent de liquidité est estimé à environ INR10 000 mds, au plus haut depuis fin 2021, soutenu en partie par quelque USD127mds levés via des dispositifs spéciaux en devises, notamment les dépôts FCNR(B), tandis que les ECB et les OFCB sont également mentionnés. La RBI doit émettre INR500mds aujourd’hui, puis INR250mds les 21 et 28 septembre ; la première adjudication est davantage concentrée sur la partie courte et intermédiaire de la courbe et associe des maturités à des passifs FCNR(B). Les ventes d’obligations sont présentées comme plus durables que les VRRR, dont une adjudication de INR1 000 mds n’a attiré que INR403mds ; le programme de INR1 000 mds absorberait environ un dixième de l’excédent. Malgré la hausse des rendements, avec le 5 ans en progression de 24 pb à 6,76%, l’USD/INR s’est maintenu près de 95,96, la RBI ayant, selon des informations de marché, vendu des dollars, et le taux directeur devrait rester inchangé le 7 octobre.
Positionnement face aux mouvements de la courbe des taux et des taux du marché monétaire
Nous conseillons aux traders de dérivés de se positionner en faveur d’un aplatissement de la courbe des taux indienne dans les prochaines semaines, la banque centrale drainant agressivement la trésorerie du système bancaire. Le rendement du 5 ans a déjà progressé de 24 points de base à 6,76% et les rendements de maturités plus courtes devraient rester sous pression haussière à l’approche de la réunion de politique monétaire du 7 octobre. Nous recommandons d’initier des positions payeuses sur des swaps OIS (Overnight Indexed Swaps) de maturités courtes à intermédiaires afin de tirer parti de ce mouvement haussier, à mesure que les taux du marché monétaire s’alignent sur le taux directeur de 5,25%.
Stratégies sur dérivés de change et futures sur obligations
Sur les dérivés de change, nous suggérons de vendre de la volatilité ou d’utiliser des stratégies de spreads optionnels sur la paire USD/INR. Malgré des prix mondiaux du brut évoluant près de sommets volatils, les interventions massives de la banque centrale via des ventes de dollars ont maintenu le taux de change étroitement ancré autour de 95,96. Les schémas historiques d’intervention montrent que la Reserve Bank of India devrait vraisemblablement défendre ce seuil en s’appuyant sur ses importantes réserves de change, rendant des stratégies de range particulièrement profitables.
Les traders doivent aussi se préparer à la poursuite des pressions vendeuses sur le marché de la dette, les investisseurs étrangers ayant récemment cédé un volume important de USD201,7m d’obligations souveraines en une seule séance. Les adjudications à venir des 21 et 28 septembre absorbant davantage de liquidité bancaire, nous anticipons une poursuite du repli des prix des futures obligataires de court terme. Nous recommandons de vendre (être short) les futures proches sur emprunts d’État afin de s’aligner sur ces chocs d’offre imminents et sur le retrait de liquidité en cours.
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