L’indice du coût du travail de la zone euro a progressé de 3,1 % au deuxième trimestre, au-dessus du consensus à 3 %. Cette statistique suggère des pressions plus fermes sur les salaires et rémunérations dans l’ensemble de l’union monétaire sur la période.
Ces données alimenteront l’évaluation de la persistance de l’inflation domestique, en particulier dans les services à forte intensité de main-d’œuvre. Les décideurs et les marchés devraient jauger si la surprise par rapport aux attentes modifie, à court terme, l’équilibre des risques pour la stabilité des prix.
Implications pour la politique de la BCE et les anticipations de taux
La hausse inattendue de l’indice du coût du travail en zone euro à 3,1 % au deuxième trimestre montre que les tensions salariales restent tenaces. Cette publication plus élevée qu’attendu devrait inciter la Banque centrale européenne à maintenir des taux en territoire restrictif plus longtemps. Selon nous, cela réduit nettement la probabilité d’une nouvelle baisse de taux lors de la prochaine réunion de la BCE en octobre.
Les intervenants sur les dérivés devraient en conséquence se préparer à des rendements obligataires plus élevés plus longtemps dans les prochaines semaines. Nous recommandons de vendre des futures Euribor ou d’acheter des options de vente (puts) sur Bunds allemands pour tirer parti d’une hausse des rendements. Historiquement, lorsque les coûts du travail dépassent les attentes, les dérivés de taux courts se réajustent rapidement afin d’intégrer un nombre moindre de baisses de taux.
Stratégies de marché pour les devises et les actions
Sur le marché des options de change, cette inflation salariale plaide en faveur d’un euro plus fort. Nous suggérons d’acheter des options d’achat (calls) EUR/USD afin de capter un potentiel mouvement haussier à mesure que les différentiels de rendement évoluent en faveur de la zone euro. C’est d’autant plus pertinent que l’euro s’est récemment maintenu aux alentours de 1,10 dollar.
Côté dérivés actions, la hausse des coûts du travail menace les marges bénéficiaires des entreprises dans l’ensemble de la zone euro. Nous conseillons d’acheter des options de vente de protection (protective puts) sur l’indice Euro Stoxx 50 afin de se couvrir contre un possible repli des actions européennes. Les données passées montrent qu’une croissance des coûts du travail supérieure à 3 % pèse souvent sur les marges dans les secteurs des services et de l’industrie manufacturière.
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