Pfister et Liebke analysent trois décennies de réunions du FOMC, en séparant les surprises de taux des chocs de forward guidance et en retraçant leurs effets sur le dollar américain et les autres devises du G10. En s’appuyant sur la décomposition de Jarociński et Kaladi (2020) entre chocs de politique monétaire — lorsque les actions et les taux évoluent en sens inverse — et chocs d’information — lorsqu’ils évoluent de concert —, ils constatent que la forward guidance compte nettement davantage pour le dollar dans le régime des chocs de politique monétaire.
Dans les chocs de politique monétaire, le facteur de forward guidance explique environ 21 % de la variance du USD le jour même, tandis que la dynamique implicite varie selon les mandats des présidents de la Fed. Sur la fin de la période d’Alan Greenspan et sous Ben Bernanke, la décomposition taux/forward guidance n’explique qu’une faible part de la variance du USD les jours de réunion, mais sous Janet Yellen elle plus que double pour atteindre près de 39 % de la variance quotidienne. Sous Jerome Powell, la variance expliquée par cette décomposition s’effondre et les deux facteurs deviennent non significatifs, parallèlement à un déplacement de l’information au détriment du communiqué. Sur les 21 dernières réunions depuis début 2024 — deux sous Warsh et 19 sous Powell —, la variation de l’OIS le jour de réunion représente environ 62 % de la variance du USD.
Glissement des moteurs de volatilité sous la direction actuelle de la Fed
La réunion du FOMC ayant lieu cette semaine, nous conseillons aux traders de dérivés de détourner leur attention du communiqué initial de politique monétaire. Historiquement, la publication immédiate du texte a perdu sa capacité à générer de la volatilité sur le dollar américain sous la direction actuelle de la Fed. À la place, il convient de surveiller de près les variations intrajournalières des Overnight Indexed Swaps (OIS) ainsi que la conférence de presse en direct.
Les données récentes des cycles de politique monétaire 2024-2026 montrent que les variations des taux OIS les jours de réunion expliquent désormais environ 62 % de la variance du USD. Cela suggère que l’intégration par le marché du niveau du taux terminal — actuellement proche de 3,5 % — se fait largement pendant la séance de questions-réponses en direct. Les traders privilégieront des options de change de court terme visant à capter cette volatilité de fin de séance plutôt que les pics des premières minutes.
Chocs de politique monétaire versus chocs d’information : implications pour les options G10
Il faut en outre distinguer les chocs de politique monétaire « purs » des chocs d’information en observant si les actions et les taux évoluent en sens inverse. Lors des précédents chocs de politique monétaire, les surprises de forward guidance expliquaient jusqu’à 21 % de la variance des devises du G10 le jour de la réunion. Dans les prochaines semaines, nous suggérons d’utiliser des straddles sur devises G10 afin de tirer parti de ces ajustements brusques post-conférence de presse.
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