Le S&P 500 est repassé dans le vert après quatre séances consécutives de baisse, alors même qu’une inflation sous-jacente plus rapide a fait remonter les rendements des Treasuries et accru la probabilité d’un durcissement de la Réserve fédérale en septembre. Dans un contexte d’incertitude sur la politique monétaire, les marchés interprètent des taux à court terme plus élevés comme un facteur susceptible de plafonner les rendements à plus long terme, et le mouvement attendu du taux des fed funds est jugé en grande partie déjà intégré dans les cours. L’attention se porte donc sur le risque que la Fed adopte un ton plus restrictif qu’anticipé.
Les données de positionnement signalent une demande plus faible pour les actions américaines. Les ETF centrés sur les actions américaines ont enregistré 14,2 milliards de dollars de sorties nettes en trois semaines, la plus forte décollecte depuis janvier, tandis que les fonds mondiaux n’attirent plus qu’environ 7 milliards de dollars par semaine, contre 52 milliards en juillet. L’indice a également résisté malgré le conflit au Moyen-Orient, la hausse des prix du pétrole et la remontée des rendements des Treasuries, ravivant les comparaisons avec des dynamiques de fin de cycle observées à l’approche de l’éclatement de la bulle internet.
Incertitude sur la politique de la Fed et positionnement des marchés
À l’approche de la décision cruciale de la Réserve fédérale sur les taux en septembre, le S&P 500 a fait preuve d’une résilience surprenante malgré la hausse des rendements des Treasuries. Nous estimons que les intervenants sur les dérivés ne doivent pas interpréter ce bref rebond comme un signal pour accroître excessivement le risque. Historiquement, lorsqu’un rendement du Treasury à 10 ans progresse rapidement — récemment autour de 4,3 % — la pression sur les valorisations actions devient significative.
Si le marché actions semble avoir déjà intégré la hausse de taux à venir, le véritable risque réside dans un durcissement de ton inattendu de la banque centrale. Nous suggérons de négocier cette incertitude via l’indice de volatilité (VIX), qui a récemment oscillé autour de 16. L’achat de calls VIX de maturité courte peut constituer une couverture efficace si la Fed crée la surprise et perturbe l’accalmie actuelle.
Sorties des ETF et stratégies de trading
Nous devons également surveiller de près les 14,2 milliards de dollars retirés des ETF actions américaines au cours des trois dernières semaines. Ce recul marqué de l’intérêt des investisseurs, comparé aux entrées hebdomadaires massives de 52 milliards de dollars observées en juillet, suggère que les gros investisseurs se repositionnent discrètement en liquidités. Pour les opérateurs sur options, cela implique de privilégier des contrats très liquides sur le SPY ou le QQQ afin d’éviter d’être pénalisé par l’élargissement des spreads bid-ask.
L’histoire montre que les cycles de resserrement agressifs se prolongent souvent jusqu’à ce que « quelque chose casse », avec des parallèles troublants avec la flambée des rendements juste avant l’éclatement de la bulle internet. Pour composer avec ce contexte, nous recommandons de recourir à des credit spreads à risque défini ou à des iron condors sur options d’indice afin de tirer parti d’un marché heurté et évoluant latéralement. Ces stratégies permettent d’encaisser des primes tout en plafonnant strictement le risque maximal, au cas où des taux élevés finiraient par provoquer une correction plus large des marchés.
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