Les analystes d’ING s’attendent à ce que la Banque du Japon relève son taux directeur de 25 pdb à 1,25%, puis avance prudemment, après avoir reconnu dans ses communications officielles que le taux réel reste négatif. Les commentaires de la BoJ font de plus en plus référence au taux neutre, généralement situé entre 1,1% et 2,5% en termes nominaux. Les analystes pointent aussi le risque d’un mouvement de 50 pdb, qu’ils relient à une compréhension élargie de la politique économique avec Washington, susceptible de faire baisser l’USD/JPY, de réduire le besoin d’interventions massives de vente de dollars et de soutenir la stabilité des JGB.
Ils anticipent que l’orientation pro-croissance de la politique japonaise limitera un durcissement rapide, et projettent donc deux hausses supplémentaires de 25 pdb en janvier et en avril, portant le taux directeur à 1,75%. Ce niveau est présenté comme proche du neutre avant une baisse temporaire de la taxe à la consommation sur l’alimentation et les boissons non alcoolisées de 8% à 1% pendant deux ans, une mesure qui devrait comprimer l’inflation headline sur cette période. Sur la dynamique des prix, la BoJ met l’accent sur la transmission des hausses des coûts des intrants et des prix à la production vers l’IPC global, renforcée par le bond des anticipations de prix de vente dans l’enquête Tankan et par une hausse de 7% sur un an des prix des biens des entreprises.
Se positionner pour un yen plus fort et des taux japonais plus élevés
Alors que la réunion de septembre de la Banque du Japon approche, nous anticipons une hausse de 25 points de base à 1,25%, ce qui signifie que les traders sur dérivés devraient se positionner pour un yen plus fort. L’achat de puts USD/JPY de maturité courte ou la mise en place de bear spreads apparaît très attractif, alors que le spot évolue près de niveaux de support clés autour de 142,00. Cette stratégie couvre le risque d’une baisse soudaine de l’USD/JPY tout en limitant le risque de perte si le gouvernement parvient à tempérer le biais hawkish de la banque centrale.
Sur le marché obligataire, nous conseillons aux payeurs d’OIS (overnight index swaps) de verrouiller les niveaux de taux avant que le taux directeur n’atteigne notre cible neutre de 1,75% d’ici avril 2027. Les rendements des obligations d’État japonaises à 10 ans, qui se traitent actuellement autour de 0,95%, devraient dépasser 1,10% à mesure que le marché intègre ce scénario de resserrement. Vendre des futures sur obligations d’État lors des rebonds permettra aux traders de tirer parti de l’élargissement des écarts de rendement entre le Japon et les économies occidentales.
Gérer la volatilité et trader la courbe des taux
Nous devons aussi nous préparer au risque, faible mais potentiellement très perturbateur, d’une hausse de 50 points de base, qui ferait fortement grimper la volatilité sur le marché des changes. La volatilité implicite des options USD/JPY à un mois s’établit actuellement en moyenne à un modeste 9,5%, ce qui rend des stratégies acheteuses de volatilité, comme les straddles, relativement peu coûteuses à mettre en place. Ce trade constitue une excellente couverture contre un choc de politique monétaire agressif ou une intervention soudaine, appuyée par Washington, visant à faire reculer le dollar.
Le scénario fondamental en faveur de ces hausses de taux est solide, d’autant que l’indice des prix des biens des entreprises au Japon affiche une progression robuste de 7,0% sur un an. Les dernières données de l’enquête Tankan confirment que les anticipations de prix de vente des grands industriels restent à des plus hauts pluriannuels, montrant que l’inflation à la production se transmet effectivement aux prix à la consommation. Les traders sur dérivés devraient s’appuyer sur cette persistance des données d’inflation pour justifier le maintien de positions longues yen de long terme, malgré des résistances politiques de court terme à Tokyo.
À l’horizon, la fenêtre de resserrement devrait probablement se refermer d’ici avril 2027, lorsque la baisse temporaire de la taxe à la consommation sur l’alimentation tombera à 1%. Les traders devraient se concentrer sur la pente de la courbe, car les taux courts culmineront au début de l’an prochain tandis que les rendements longs s’ajusteront à l’allègement fiscal domestique. Nous recommandons de tirer parti de ce calendrier en mettant en place des positions de pentification de courbe sur le marché des swaps au cours des prochaines semaines.
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