Les rendements des bons du Trésor américain ont légèrement reculé lors de la séance nord-américaine de vendredi après la publication des chiffres de l’IPC aux États-Unis, même si l’évolution laisse les taux en passe d’afficher une hausse sur la semaine. Le 10 ans a cédé 1 point de base à 4,951%, mais progresse de plus de 16 points de base, soit 3,49%, sur la semaine. Le 30 ans a reculé de 2 points de base à 5,34%, après avoir touché plus tôt 5,38%, un plus haut depuis 2007, la fermeté des prix du pétrole et la montée des tensions géopolitiques alimentant la hausse des rendements sur la partie longue de la courbe cette semaine.
Les indicateurs d’inflation ont globalement été conformes aux attentes, l’IPC sous-jacent étant en ligne tout en s’inscrivant légèrement en baisse, alors que le vigoureux PPI de la veille a contribué à une revalorisation plus restrictive des anticipations de politique monétaire de la Réserve fédérale. Les marchés monétaires attribuent une probabilité de 91% à une hausse de taux de 0,25% lors de la réunion de la semaine prochaine. L’indice du dollar (DXY) s’est maintenu près de 99,00, en hausse de 0,05%. Les anticipations d’inflation implicites de marché ont également progressé : le taux de breakeven à cinq ans est monté à 2,46% contre 2,37%, tandis que le 10 ans a augmenté à 2,4% contre 2,35%.
Stratégies de volatilité sur les marchés obligataires et dérivés
Nous conseillons aux intervenants sur dérivés de se préparer à une volatilité accrue sur le marché obligataire, alors que le rendement du Treasury à 10 ans évolue près du seuil critique de 4,95%. Avec l’indice ICE BofA MOVE, qui mesure la volatilité du marché obligataire, récemment en moyenne autour de 110 points, des à-coups de prix marqués sont très probables. Nous recommandons de mettre en place des stratégies de straddle acheteur sur les contrats à terme de Treasuries à 10 ans afin de tirer parti de ces mouvements brusques avant la prochaine réunion de politique monétaire de la Réserve fédérale.
Alors que les marchés monétaires intègrent une probabilité de 91% d’une hausse de 0,25%, les contrats à terme sur le Secured Overnight Financing Rate (SOFR) sont très exposés à un durcissement de ton. Historiquement, lorsque les hausses de taux sont quasi entièrement intégrées, le principal risque pour les traders se déplace vers la guidance de la Fed. Nous suggérons d’acheter des options de vente hors-la-monnaie sur les contrats SOFR échéance décembre afin de protéger les portefeuilles contre une trajectoire de taux potentiellement plus élevée plus longtemps.
Gestion des risques inflation, énergie et change
L’extension du conflit au Moyen-Orient a maintenu les cours du Brent volatils, ce qui continue de pousser à la hausse les anticipations d’inflation à moyen terme. Pour gérer ce risque, il convient d’envisager des spreads d’options sur des dérivés liés à l’énergie en complément des positions obligataires. L’achat d’options d’achat sur les contrats à terme de pétrole brut peut servir de couverture proxy efficace contre une nouvelle pression haussière sur les rendements des Treasuries.
Dans le même temps, l’indice du dollar se maintient près de 99,00 tandis que le breakeven d’inflation à 10 ans s’est hissé à 2,4%. Nous pouvons tirer parti de la remontée de ces anticipations d’inflation en recourant à des swaps d’inflation payeurs ou à des options sur les Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS). Par ailleurs, la négociation d’options de change à court terme sur des paires en USD contribuera à se protéger contre des tensions commerciales soudaines et des à-coups de devises dans les semaines à venir.
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