Le dollar américain a poursuivi sa baisse, le DXY refluant depuis un niveau juste inférieur au seuil psychologique de 100,00 en début de mois pour venir tester 98,50, évoluant autour de ses plus bas de quatre mois et enregistrant un troisième recul mensuel consécutif. Le contexte géopolitique comme le marché monétaire américain ont apporté peu de soutien, tandis que les responsables de la Fed sont restés silencieux durant la période de blackout précédant la réunion et que le pétrole a été le principal actif à réagir à la situation au Moyen-Orient. Les données d’inflation américaines ont montré des prix toujours élevés, maintenant l’attention sur la décision du FOMC de la semaine prochaine et le SEP ; les ventes au détail et les statistiques immobilières seront également à l’agenda, tandis que la décision de politique monétaire de la BoJ reste en ligne de mire.
Les données de positionnement suggèrent une montée de la pression baissière. Sur la semaine au 1er septembre, les chiffres de la CFTC ont montré un repli des positions nettes longues des non-commerciaux à un peu plus de 17 000 contrats et, avec une variation sur quatre semaines d’environ -5 500, la tendance de fond s’est orientée à la baisse. L’open interest a progressé à un peu plus de 50 000 contrats, soit environ +4,3 %, ce qui suggère l’ouverture de nouvelles positions vendeuses plutôt qu’un simple débouclage de positions longues ; l’exposition spéculative est retombée à 34,04 % contre 38,96 %, tandis que son percentile s’est tassé à 50,9 et que le percentile de la position nette à 63,9, sur fond d’anticipations d’environ 50 points de base de resserrement d’ici la fin de l’année et d’un mouvement de 25 points de base considéré comme le scénario central pour mercredi.
Volatilité de court terme et dynamique baissière
Nous anticipons une volatilité accrue du dollar américain dans les prochaines semaines, à mesure que l’indice teste un support clé autour de 98,50. Avec la réunion de la Réserve fédérale la semaine prochaine, les opérateurs sur dérivés doivent se préparer à des mouvements brusques plutôt qu’à une trajectoire linéaire. Selon nous, à très court terme, la pente la plus probable reste orientée à la baisse, même si les perspectives à plus long terme demeurent soutenues par la persistance de l’inflation.
Notre analyse des dernières données de la CFTC montre que les positions nettes longues spéculatives sont retombées à un peu plus de 17 000 contrats. Dans le même temps, l’open interest a progressé de plus de 4 %, indiquant que les intervenants mettent en place de nouvelles positions vendeuses plutôt que de simplement clôturer d’anciennes positions longues. Historiquement, lorsque l’exposition spéculative descend à ces niveaux, cela précède souvent une phase de baisse du dollar brève mais marquée.
Pour se positionner en amont de la décision de la Fed la semaine prochaine, nous recommandons de recourir aux options afin de capter cette dynamique baissière de court terme. L’achat de puts de courte maturité sur le dollar américain face au yen japonais apparaît particulièrement attractif, d’autant que la Banque du Japon se réunit également la semaine prochaine. Ce « double rendez-vous » de banques centrales devrait mécaniquement pousser la volatilité implicite à la hausse depuis ses niveaux actuellement contenus.
Inflation et perspectives du dollar à plus long terme
Il ne faut toutefois pas perdre de vue des chiffres d’inflation tenaces, qui restent nettement au-dessus de l’objectif de 2 % de la Fed. Dans ce contexte de pression persistante sur les prix, nous nous attendons à ce que la Fed maintienne des taux élevés plus longtemps, préservant l’avantage de rendement du dollar face à ses pairs. Une fois la baisse initiale post-réunion absorbée, il conviendrait d’envisager la mise en place d’options d’achat (calls) sur le dollar à plus long terme afin de se positionner sur un éventuel redressement.
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