Mike Maharrey, dans le *Money Metals Midweek Memo*, a présenté le « debasement trade » comme un basculement vers l’or et l’argent en tant que couvertures contre l’érosion du pouvoir d’achat des monnaies fiduciaires, en le reliant à l’affaiblissement de la confiance envers les institutions chargées de gérer la monnaie. L’épisode a rattaché les perspectives de l’or à plus long terme à des dynamiques de dette publique non résolues, évoquant une dette fédérale américaine proche de 40 000 milliards de dollars et soutenant que la hausse des prix peut coexister avec de la volatilité et des corrections. Un développement clé du marché a été la proposition de Norges Bank Investment Management de réduire la part des obligations d’État dans son indice de référence de 70 % à 50 %, ce qui impliquerait des ventes potentielles d’environ 80 milliards de dollars de Treasuries américains et près de 20 milliards de dollars d’obligations d’État japonaises, ainsi qu’une exposition moindre à la zone euro ; selon des informations de presse, les transactions pourraient ne pas intervenir avant début 2027. Les tensions sur le marché obligataire ont été illustrées par la hausse du rendement du Treasury à 10 ans, d’environ 1,5 % fin 2021 à presque 5 % à l’automne 2023, tandis que la charge d’intérêts des États-Unis sur les dix premiers mois de l’exercice budgétaire 2026 a totalisé 1 170 milliards de dollars, en hausse de 15,5 % sur un an, après une progression de 7,3 % en 2025 par rapport à 2024, alors que le Trésor a mené des rachats sur les maturités longues (10 ans, 20 ans et 30 ans).
Le mémo a également abordé les pressions en faveur d’une diversification des monnaies de réserve après le gel d’actifs russes en dollars, et a indiqué que les avoirs de la Chine en Treasuries s’établissaient à 652,3 milliards de dollars, leur plus bas niveau depuis septembre 2008. Sur la conservation de l’or, De Nederlandsche Bank (DNB) a déplacé environ 86 tonnes métriques d’Amérique du Nord vers Londres entre mars et août 2026, en vendant environ 59 tonnes stockées à New York pour acheter des lingots de remplacement à Londres ; plus de 27 tonnes ont été expédiées à Zeist, tandis qu’un volume similaire a transité de Zeist vers Londres. Après relocalisation, Londres détenait 32,1 % des réserves néerlandaises, New York et Ottawa 18,5 % chacun, et le total des avoirs restait inchangé à 612,4 tonnes. La repatriation plus large comprenait les 674 tonnes rapatriées par l’Allemagne depuis Paris et New York depuis 2013, et les 100 tonnes rapatriées par l’Inde depuis le Royaume-Uni au printemps 2024 suivies de 104 tonnes, laissant environ 680 tonnes sur une réserve de 880 tonnes, soit près de 77 %, sur le sol national ; une enquête du World Gold Council montrait un stockage au Royaume-Uni à 57 % (contre 64 %), une conservation domestique à 49 %, et New York à 14 % (contre 17 %).
Stratégies sur dérivés pour un marché haussier des métaux
Nous estimons que les opérateurs sur dérivés devraient se positionner de manière offensive en faveur d’une hausse durable des métaux précieux dans les prochaines semaines. Alors que les cours de l’or enchaînent les records et que la dette fédérale américaine se rapproche rapidement du seuil des 40 000 milliards de dollars, le « debasement trade » s’accélère. Nous recommandons d’acheter des options d’achat (calls) de maturité longue sur l’or et l’argent afin de tirer parti de ce mouvement structurel de désengagement des monnaies papier.
Le marché obligataire signale de profondes difficultés institutionnelles que nous pouvons exploiter en vendant à découvert des contrats Futures sur Treasuries long terme. Les coûts de service de la dette américaine ont bondi de 15,5 % à 1 170 milliards de dollars lors de l’exercice 2026, créant une boucle cumulative de besoins d’emprunt élevés et de rendements durablement tendus. Alors que de grands acteurs comme le fonds souverain norvégien (2 300 milliards de dollars d’encours) se préparent à céder une estimation d’environ 80 milliards de dollars de Treasuries, nous anticipons une forte pression baissière sur les prix obligataires.
Se positionner sur la volatilité des changes et la surperformance de l’argent
Nous devons aussi nous préparer à une volatilité accrue des changes en négociant des options sur l’indice du dollar américain. Les banques centrales étrangères réduisent activement leur exposition au billet vert, la Chine ayant ramené ses avoirs en Treasuries à un plus bas niveau pluriannuel de 652,3 milliards de dollars. Cette dédollarisation progressive, associée à d’importants rapatriements d’or vers des coffres domestiques en Europe et en Asie, signifie que le statut traditionnel de valeur refuge du dollar se dégrade de manière tangible.
Pour des opérations tactiques de court terme, nous suggérons d’utiliser des spreads haussiers (bull call spreads) sur Futures argent, afin de bénéficier de coûts d’entrée plus faibles. Historiquement, l’argent surperforme l’or dans les phases ultérieures d’un marché haussier des métaux, et la demande monétaire actuelle plaide pour un rattrapage rapide. Mettre en œuvre ces stratégies sur dérivés dès maintenant protégera nos portefeuilles avant la prochaine vague de panique budgétaire sur les marchés financiers au sens large.
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